Omläggning av redovisningen lyfte resultatet i Q1

Trots ett kvartal utan stora leveranser så blev omsättningen i Q1 (sept-nov) på SEKm 107,8 starkare än väntat, huvudsakligen på grund av övergången till IFRS-15 med successiv resultatavräkning (lyfte omsättning med SEKm 91 i kvartalet). Det resulterade i en rörelsevinst på SEKm 9,7, som kan jämföras med vår förväntade förlust på SEKm 7,4. Eolus hade 112 verk med en sammanlagd effekt på 438 MW under etablering vid slutet av Q1, där Anneberg på 11 MW överlämnades till kund i januari. Orderstocken uppgår till rekordhöga SEK 4,4 miljarder. Till det kommer norska jätteprojektet Öyfjellet, där Eolus beviljats utökad koncession från 330 MW till 400 MW, som tillsammans med amerikanska Wind Wall uppgår till ytterligare 440 MW.

Regulatorisk motvind men fortsatt starka marknadsutsikter

Med avseende på den regulatoriska utvecklingen så har den inte varit helt gynnsam för Eolus då Energimyndighetens förslag i december väntas innebära ett överskott på certifikat vilket försämrar totalintäkten för Eolus kunder. Det motverkas dock av kontinuerliga kostnadseffektiviseringar per producerad MWh. Svensk Vindenergi räknar med att den totala vindkraften i Sverige måste gå från dagens cirka 17 TWh till en årsproduktion på minst 70 TWh för att nå målet 2040, vilket motsvarar investeringar på ca SEK 200 miljarder och lämnar betydande tillväxtpotential för Eolus bortom vår prognos.

Mer framtung intäktsprognos med IFRS-15

Övergången till IFRS-15 med successiv resultatavräkning linjerar Eolus redovisning med branschkollegan Arise och dämpar de tidigare kraftiga slagen mellan olika kvartal. Samtidigt minskar visibiliteten markant för enskilda kvartal. Efter Anneberg (11 MW) i Q2’18/19 väntar nu Nylandsbergen (68 MW) och Söttefällan (36 MW) i Q4’18/19. Nästa år väntas Kråktorpet (163 MW) överlämnas i Q1’19/20 och Bäckhammar (130 MW) i Q4’19/20. Stigafjellet (30 MW) räknar vi med först under början av 2020/21. Därtill räknar vi med att bolaget hittar en köpare till Öyfjellet på 400 MW som kan fylla orderboken med ytterligare SEK 4 miljarder fram till 2021. Hur bolaget exekverar på dessa projekt kommer ha en avgörande och svårprognosticerad betydelse för intäktsprofilen på enskilda kvartal. Det innebär även att vår tidigare intäktsprognos på ca SEK 9 miljarder de kommande tre åren, nu blir jämnare och betydligt mer framtung. Trots den starka kursutvecklingen är värderingsmultiplarna attraktiva på P/E 7,5x ’19/20 och 7,3x ’20/21. Vi ser därför en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.