Nedskrivningar tynger resultatet i Q4

Som väntat var projekteringsaktiviteten låg i Q4, med noll verk etablerade i kvartalet och ett verk överlämnat till kund. Resultatet tyngdes dock av nedskrivningar av egenägda verk med 50,4 SEKm som en följd låga el- och certifikatpriser (på 303 SEK/MWh i kvartalet), och en kraftig teknikutveckling som gjort det svårt för äldre verk att konkurrera. Med en nettoförlust i kvartalet på 45 SEKm motsvarar helårsresultatet på 80 SEKm en avkastning på eget kapital på 9,7%, vilket är nära i linje med målet på 10%.

Justerar prognosen

Eolus räknar med att etablera något färre verk under 2015/2016 än nivån på 33 verk under 2014/2015. För närvarande har bolaget 17 verk under uppförande, däribland 7 verk i Fröreda, 1 i Önnarp och 3 i Ullavi som beräknas levereras till kund fram till och med våren 2016, motsvarande Q1-Q3 2015/2016. Därutöver har man beställt 8 verk om totalt 26,4 MW till Iglasjön och tillsammans med bygglovsgodkännandena i Hörby och Hudiksvall för totalt 5 verk ser vi stöd för en potentiell etablering av över 25 verk 2015/2016. Tillsammans med avvecklingen av den befintliga portföljen där man siktar på en halvering av dagens egenägda kapacitet på 58 MW, motsvarande en försäljning av omkring 15 verk, så räknar vi med en total försäljning på 40 verk under 2015/2016. Det innebär en till antalet oförändrad prognos, men den höga andelen egenägd kapacitet, som har en svagare kalkyl än nyetablerade verk, innebär, i kombination med fortsatt svaga kraft- och certifikatpris-antaganden, en nedjustering med 6% för försäljningsprognosen och med 22% för rörelseresultatet 2015/2016. Den 21 oktober beslutade regeringen, som väntat, om en ökad kvotplikt och ambitionshöjning i certifikatsystemet, från 1 januari 2016. Även om det inte synts i certifikatpriset eller aktiekursen ännu, så räknar vi med en höjning på 100-150 SEK i certifikatpriset på lite sikt.

Hög potential i både verksamhet och värdering

Vår prognos motsvarar en ROE på 7,4% 2015/2016, och 8,2% 2016/2017, medan aktien nu handlas under 0,8x eget kapital, och 0,8x lager och nedskrivna anläggningstillgångar (som också utgörs av producerande vindkraftverk). Det här tycker vi lämnar en betydande uppsidepotential både i verksamhetens avkastningspotential och i värderingen. Med det nyliga regeringsbeslutet om en skärpning och ambitionshöjning i certifikatsystemet ser vi fortsatt positivt på utsikterna för vindkraftsutbyggnad i Sverige, och ser sammantaget en fortsatt hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.