Diversifieringen betalar sig i ökad stabilitet

Omsättningen på SEKm 413,6 i kvartalet var 6% över våra ursprungliga förväntningar och motsvarade en tillväxt på 4%. EBIT-marginalen på 9,1% var dock lägre än vårt estimat, på 10,1%, då Safety Engineering tyngdes av osäkerheten kring oljepriset och kostnader för nya etableringar. Orderingången som helhet minskade med 1% i kvartalet vilket illustrerar att klimatet på flera av bolagets marknader hårdnat. Största affärsområdet Marine & Safety expanderade EBIT-marginalen med 1 procentenhet till 15,4%, trots en tillväxt på blott 1% och en kraftigt minskad nybyggnadsmarknad för fartyg. Det här visar att bolagets breddning mot ökad eftermarknadsaffär, och nya marknadssegment, såsom landmarknaden och militära fartyg, betalat sig i en relativt stabil lönsamhetsutveckling. Kassaflödet, som var en av huvudbesvikelserna i Q4-rapporten då aktien rasade 13%, fortsatte tyngas av en kraftigt ökad kapitalbindning som resulterade i ett fritt kassaflöde på SEKm -43.

Justerar ner prognos för försäljning och EBIT

Trots en god försäljningstillväxt i kvartalet för Safety Engineering så motiverar kombinationen av fortsatt osäkerhet om oljepriset och en minskning i orderingången på 23% under januari-april en sänkning av vårt försäljningsestimat för affärsområdet. För Marine & Safety är orderingången fortsatt god med 12% tillväxt för de första fyra månaderna, samtidigt som nolltillväxten i försäljning under jan-apr höjer ribban för tillväxten resten av året. Sammantaget har vi därför sänkt vårt estimat för försäljningen med 5% för i år och nästa år. För EBIT har vi sänkt estimaten med 10,5% för i år och 8,6% 2018E.

Medelhög potential till medelhög risk

Efter en ihållande motvind för aktien sedan rapportbesvikelsen vid Q4-rapporten är aktien ner 13% hittills i år. Det fortsatt svaga kassaflödet är särskilt värt att notera i ljuset av att nettoskulden på SEKm 755 nu motsvarar 4,0x EBITDA. Men med ökande säkerhetskrav globalt inom Consiliums verksamhetsområden och positiva utsikter för nya nischer ser vi positivt på Consiliums intjäningsförmåga på längre sikt och möjligheten att nå bolagets mål (snittomsättningsökning >10% 2016-2020, rörelsemarginal på 12,5% och ROCE > 17,5%). Vi tror dock att det kommer krävas en vändning av både kassaflödet och den allt mer blandade utvecklingen i omsättning och orderingång för att lyfta aktien. Givet möjligheterna för en vändning kombinerat med dagens relativt attraktiva värdering på P/E 8,0x 2018E, 6,4x 2019E ser vi en medelhög potential i aktien till medelhög risk.