Svag krona drar ned resultatet
Den organiska tillväxten uppgick till -1,4%, däremot steg de åtta prioriterade varumärkena med 2,9%. Försäljningen uppgick till 755 mkr (571) jämfört med vår förväntan om 797 mkr. Avvikelsen förklaras av en avmattning under december månad drivet av kalendereffekter samt en minskad lagerhållning hos flera stora kunder. Efter rapporten sänker vi vårt EPS-estimat för 2019e med 6,2% drivet av 1) avmattning av efterfrågan på ekologiska varumärken samt 2) ökade priser på råvaror. Dock sänker vi inte vårt EPS-estimat lika mycket för 2020 på grund av 1) prishöjningar som vi räknar med ska få full effekt under 2019, 2) en del kostnadssynergier från besparingsprogrammet som kommer kapitaliseras samt 3) synergier från Davert. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 13,6x för 2019e samt 11,0x för 2020e. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
Avmattning inom Ekologiska varumärken
Den organiska tillväxten uppgick till -1,4%, däremot steg de åtta prioriterade varumärkena med 2,9%. Försäljningen uppgick till 755 mkr (571) jämfört med vår förväntan om 797 mkr. Avvikelsen förklaras av en avmattning under december månad drivet av kalendereffekter samt en minskad lagerhållning hos flera stora kunder. Vidare har de ekologiska varumärkena upplevt en mer utmanande marknad till följd av minskat marknadstillväxt samt tuffare konkurrens. Den svaga utvecklingen av kronan mot EUR, ogynnsam produktmix samt ökade råvarupriser har bidragit till att bruttomarginalen sjönk till 29% (34%) vilket var under vår förväntan om 31%. Därmed landar EBITDA på 59 mkr (59) vilket var under vår förväntan. Resultatet efter skatt minskade till 33 mkr (34). Utdelningen bibehålls på 1,25 kr (1,25) jmf med vår förväntan om 1,5 kr.
Besparingsprogram & prishöjningar indikerar ökad lönsamhet
För att effektivisera organisationen i takt med den internationella expansionen lanserar bolaget ett besparingsprogram på den nordiska marknaden. Uppskattningsvis beräknas den nya strukturen kunna generera en kostnadsbesparing om ca 40 mkr per år med full effekt 2021. Bl.a. kommer verksamheten i Örebro flyttas till Malmö redan under Q1´19, vilket kommer generera en engångskostnad om ca 20 mkr. För att svara upp mot 1) stigande råvarupriser samt 2) den svaga kronan har bolaget aviserat nya prisökningar mot handeln, något som vi förväntar oss ska få genomslag under mitten av Q1’19.
Sänker EPS-estimat för 2019e & 2020e
Efter rapporten sänker vi vårt EPS-estimat för 2019e med 6,2% drivet av 1) avmattning av efterfrågan på ekologiska varumärken samt 2) ökade priser på råvaror. Dock sänker vi inte vårt EPS-estimat lika mycket för 2020e på grund av 1) prishöjningar som vi räknar med ska få full effekt under 2019e, 2) en del kostnadssynergier från besparingsprogrammet som kommer kapitaliseras samt 3) synergier från Davert. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 13,6x för 2019e samt 11,0x för 2020e. Detta anser vi är attraktivt givet: 1) den starka varumärkesportföljen, 2) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, 3) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har en strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
