Satsningar fortsätter pressa lönsamheten

Omsättningen på SEKm 471,6 i kvartalet var marginellt under våra ursprungliga förväntningar och motsvarade en tillväxt på 1%. Medan bruttomarginalen stärktes något både i kvartalet och för helåret, har ökade utvecklings- och försäljningskostnader tyngt lönsamheten. EBITDA och EBIT på SEKm 50,4 resp. 35,1 var båda cirka SEKm 4 under vår prognos. EBIT exklusive intressebolag minskade SEKm 6,8 jämfört med samma kvartal förra året. Orderingången ökade med 7,7% i fjärde kvartalet, och med 10,4% på helåret, vilket följdes av en minskning i orderingång på 36% i januari. Även om det är en markant förändring så är det inom det normala spannet för månatliga fluktuationer i bolagets orderingång (från -41% till +64% under 2016). Utdelningen på SEK 2 var i linje med våra förväntningar.

Justerar ner prognos för försäljning och EBIT

Under 2016 har bolaget sett en kraftigt försvagad marknad inom flera marknadssegment, framförallt minskade beställningar av nya handelsfartyg och kraftigt minskad efterfrågan inom offshoresektorn, samtidigt som priskonkurrensen ökat. Utvecklings- och marknadssatsningarna verkar ge resultat, bolaget rapporterar positiva utsikter i flera viktiga nischer såsom tunnelbanor och tåg, kryssningsfartyg, militära fartyg och fastigheter med höga skyddsvärden. Sammantaget med en fortsatt hög andel eftermarknadsaffärer, högre kostnadsantaganden och stöd från kronförsvagningen där effekten väntas först under 2017, har vi justerat ner vår prognos för 2017 med 4,9% för omsättningen och 17,2% för EBIT. Det motsvarar en tillväxt på 8,7% 2017 och en EBIT-marginal på 9,6%.

Fortsatt stöd för multipelexpansion på sikt

Aktien backade 13% på rapportdagen, sannolikt på grund av den svaga januarisiffran, pressen på lönsamheten och ett negativt fritt kassaflöde på SEKm 25 i kvartalet. Vi kommer att hålla ett särskilt öga på kassaflödet då nettoskulden på SEKm 733 nu motsvarar 3,9x EBITDA. Men med ökande säkerhetskrav globalt inom alla Consiliums verksamhetsområden och positiva utsikter för nya nischer ser vi fortsatt positivt på Consiliums intjäningsförmåga på längre sikt och bolagets möjlighet att nå de nyligen reviderade målen (omsättningsökning över 10% i snitt 2016-2020, en rörelsemarginal på 12,5% före 2020 och en avkastning på operativt kapital över 17,5%). Därför ser vi också potential för en expansion av vinstmultiplarna. Med dagens värdering på P/E 7,6x 2018, 6,4x 2019 ser vi en hög potential i aktien till en hög risk.