Utplaning i orderingången

Omsättningen i Q4 uppgick till 1043 mkr, jämfört med vår förväntan på 1073 mkr, vilket motsvarade en tillväxt på 7,7%, eller 3% justerat för valuta och förvärv. Skillnaden mot vårt estimat utgjordes framförallt av en något svagare än väntad utveckling i Lesjöfors, som tyngdes av en svag utveckling inom den tyska fordonsindustrin. Orderingången ökade 3% men justerat för valuta och förvärv var orderingången i kvartalet oförändrad. EBIT på 129 mkr motsvarade en EBIT-marginal på 12,4%, och var svagare än både vi och konsensus hade förväntat på 147 mkr resp. 146 mkr. Den föreslagna utdelningen på 5,10 kr var strax över de 5,00 kr vi räknat med.

Begränsad negativ konjunkturell påverkan

Bolagets kommentar om en inbromsning av efterfrågan i Lesjöfors mot slutet av Q3 verkar inte ha materialiserats i någon större motvind ännu. Med undantag för fordonsindustrin i Tyskland så rapporterar bolaget om en fortsatt god efterfrågan från övriga konjunkturberoende kundgrupper och de flesta geografiska regioner. Inom Lesjöfors industrisegment (44% av gruppens intäkter) så var efterfrågan fortsatt stark vilket resulterade i en tillväxt på 8%, och även Habias största segment, Övrig industri, lyfte Habias omsättning med 14% i kvartalet. För 2019 erbjuder Habias genombrottsordrar till offshoreindustrin under 2018 på 160 Mkr (motsvarande 4 ppt tillväxt för koncernen) ett visst stöd åt efterfrågan, samtidigt som upprättandet av produktionen av offshorekablar pressade lönsamheten i kvartalet, vilket gjorde gruppens marginal till den svagaste i ett fjärde kvartal sedan 2014. Sammantaget har vi sänkt våra estimat för 2019 med 3% för försäljningen och 11% för EBIT.

Fullvärderad ’19e/’20e men medelhög potential på sikt

Efter en topp i somras så är aktien nu tillbaka i de senaste två årens handelsintervall mellan 120-140 kr. Med en målmultipel på 18x för prognosår så är aktien nu nära fullvärderad på vår prognos, och även om riskerna ökat på nedsidan finns även betydande upprevideringspotential om industrikonjunkturen undviker en inbromsning 2019-2020. På kort sikt tror vi aktiens öde avgörs av konjunkturen och utvecklingen för sektorn i stort, samtidigt som en välfylld orderbok, VD:s tidigare köp av aktier på 145 kr respektive 134,38 kr efter rapporten, och en direktavkastning på 4,0% ger ett attraktivt stöd. Medan 2018 blev den organiska tillväxtens år, med 7%, så räknar vi nu med ökad förvärvsaktivitet 2019. På sikt ser vi därför en medelhög potential i aktien till en medelhög risk.