Försämrad bruttomarginal

Under Q4’19 uppgick nettoomsättningen till 196mkr, vilket var under våra estimat om 218 mkr. Försäljningen minskade med 0,2 % y-y. Exklusive valutaeffekter minskade omsättningen med 3,1 %. Bruttomarginalen minskade från 55,5 % till 50,8 %, och var lägre än de 54% vi hade i våra estimat. Nedgången i marginal från föregående år var därmed 4,7 %, varav 2 procentenheter utgörs av valutaeffekter. Den försämrade bruttomarginalen beror också på lagernedstängning i Holland, som medförde att Björn Borg tvingades sälja ut stora delar av lagret till nedsatta priser. Björn Borg meddelar också att den föreslagna utdelningen sänks till 1,50 kr per aktie (2,0 kr).

Flyttat lager ska generera besparingar

Den försämrade tillväxten under kvartalet beror på sämre utveckling inom grossistförsäljningen i Sverige. Under kvartalet stängde Björn Borg lager i Sverige och Nederländerna för att skapa ett centralt lager i Sverige. Stängningen av lagret i Holland innebar en lagerutförsäljning som medförde tillväxt i grossistledet i Holland om 51 %, men som också bidrog till att bruttomarginalen minskade på grund av nedsatta priser. Vi ser dock lagerflytten som något långsiktigt positivt och bedömer att Björn Borg har goda möjligheter förbättra marginalerna genom att binda mindre summor i rörelsekapital framöver.

Värdering återspeglar inte värde i varumärke

Vi bedömer att det är positivt att Björn Borg sänker utdelningen eftersom den varit ansträngd i relation till nettoresultatet. Vi justerar ned våra försäljningsestimat och vinstestimat för perioden 2020–2021. För 2022 bedömer vi att bolaget kommer ha intäkter om 864 mkr. På längre sikt ser vi fortfarande potential i expansion på nya geografiska marknader, samtidigt som vi bedömer att e-handeln kommer vara en viktig drivare av tillväxt. Vi bibehåller vår utgångspunkt att Björn Borg förtjänar en värdering som återspeglar värdet i varumärket. Vår värderingsansats är en relativvärdering där Björn Borg jämförs på multipelbasis mot relevanta jämförelsebolag. En multipelvärdering på dagens nivå indikerar ett värde i spannet 26–28 kr. Värderingen styrks även av en DCF-värdering. Vi bedömer att Björn Borg har hög kurspotential till hög risk.