Safety Engineering tydligt påverkad av olje- och covidkrisen

Omsättningen för de kvarvarande verksamheterna i Q1’20, efter försäljningen av Marine & Safety, uppgick till 63 mkr, vilket var något lägre än de 68 mkr vi räknat med. EBIT uppgick till -24 mkr, vilket kan jämföras med -2 mkr som vi räknat med och den marginella rörelsevinst kvarvarande verksamheter presterade enligt pro formaredovisningen för Q4’19. Operationellt är verksamheten nu helt inriktad på släckning av bränder inom nischområden med höga säkerhetskrav. Med fokus på olja och gas-, kraft och offshoreindustrin i bla. Norge, Mellanöstern, USA, Kina och Indien så är verksamheten tydligt negativt påverkad av nedgången i oljeindustrin och covid-19-pandemin.

Sänkta förväntningar på stor extrautdelning

Efter att likviden för Marine & Safety erhållits och obligationen och bryggfinansieringen återbetalts uppgick likvida medel till 1,8 mdkr vid slutet av Q1’20. Därefter har 150 mkr använts för amorteringar vilket med utdelningen på 199 mkr (17 kr per aktie, avstämningsdag 29 maj) placerar kvarvarande kassa på 1464 mkr, motsvarande 125 kr per aktie. Bolaget avstod dock från att närmare beskriva utsikter, strategi och planer för den kvarvarande verksamheten. Vårt intryck är att bolaget avser att bygga upp en ny industrikoncern och att stora delar av kassan kommer användas för att finansiera uppbyggnaden. Från att tidigare ha förväntat oss en större extrautdelning våren 2021 ser vi det nu som allt mer sannolikt att bolaget prioriterar att behålla ett stort finansiellt handlingsutrymme, även om inget större förvärv görs närmaste året. Därför bör investerare vara återhållsamma med förväntningarna på en stor extrautdelning våren 2021, åtminstone tills nytillträdde vd Carl Adam Rosenblad presenterar en tydligare plan och strategi, vilket vi förväntar de kommande kvartalen.

Hög osäkerhet döljer hög potential

Efter rapporten har vi justerat ner förväntningarna på EBIT från en marginell vinst till förlust i år, och räknar med att satsningar på tillväxt sannolikt kan hämma vinstgenereringen även 2021. Dagens kurs motsvarar ett negativt EV på -200 mkr, vilket förvrider multiplarna och speglar en osäkerhet om strategin för kvarvarande verksamhet och utsikterna för ägarna att tillgodogöra sig kassan. Med en stark finansiell ställning ser vi dock goda förutsättningar för nya ledningen att skapa långsiktigt värde med Safety Engineering och dess globala marknadsorganisation som utgångspunkt. Sammantaget ser vi därför en hög potential till en medelhög risk.