Ett något svårtolkat kvartal

Omsättningen i Q3 ökade med 1% till SEKm 345 medan EBITDA uppgick till SEKm 43,5, motsvarande en EBITDA-marginal på relativt goda 12,6%. På grund av den svaga marknaden inom olja och gas, särskilt offshore, valde Consilium att skriva ned goodwillvärden med SEKm 50, vilket sänkte resultat före skatt till SEKm -19. Siffrorna var svagare än vi räknat med även om fortsatta omstruktureringar och avyttringar gjorde det svårjämfört med våra förväntningar.

Fortsatta strukturförändringar sänker våra estimat

Efter avyttringen av navigations- och automationsverksamheterna i juni och september 2018 så diskuterar man nu att även avyttra resterande halvan av automation och engineering-verksamheten. Tillägget av engineeringverksamheten innebär att man flyttat ut ytterligare intäkter på uppskattningsvis SEKm 140 i årstakt från resultaträkningen till verksamheter under försäljning, vilket även minskar orderingången i Safety Engineering hittills i år med SEKm 62. Sammantaget innebär det att den återhämtning vi tidigare förväntade oss i Safety Engineering, från intäkter i årstakt runt SEKm 200 2017 till SEKm 300 i år, snarare väntas bli SEKm 86 i år och SEKm 150 vid en normalisering nästa år. Med oförändrade förväntningar på Marine Safety innebär det en sänkning av vår EBIT-prognos med 11% för 2019 och 2020. Innan vi sett något kvartal i den nya strukturen är en prognos dock förknippad med en förhöjd osäkerhet, inte minst sedan den väntade återhämtningen i oljepriset kommit av sig.

Utväxling på den nya strukturen

Avyttringen av den kapitalintensiva systemverksamheten, som vi räknar med kan ske innan årsskiftet, väntas minska kapitalbindningen med en ökad avkastning på operativt kapital som följd, samtidigt som dagens nettoskuld på SEKm 741 kan minska med omkring SEKm 330 (nettot av tillgångar och skulder till försäljning i balansräkningen), vilket förbättrar både operativa och värderingsnyckeltal markant. Värderingen av kvarvarande verksamheter uppgår nu till P/E 10x ’19 och 9x ’20, medan EV/EBITDA kan minska från dagens 6,4x ’19 till under 5x ’19 vid ovan nämnda minskning av skulden. Även om de nyligen reviderade målen (tillväxt över 10% i snitt 2018-2022, en EBIT-marginal 12,5% före 2022 och ROCE över 17,5%) ser avlägsna ut så gör ett stramare fokus på kärnaffären, stabil tillväxt inom största affärsområdet Marine & Safety och en normalisering inom Safety Engineering att vi ser positivt på chanserna för Consilium att nå dit. Vi ser därför en hög potential till en medelhög risk.