Tysklandsförvärv till attraktiv multipel

Midsona förvärvar tyska Davert. Bolaget är en pionjär inom den tyska ekologiska livsmedelsbranschen, och är en ledande tillverkare och distributör av ekologiska kolonialvaror och erbjuder produkter under sitt eget Davert-varumärke, samt via private label. Daverts portfölj innehåller ett brett sortiment av ekologiska produkter i kategorier som snacks, superfoods & nötter, frukostflingor, ris, bönor och frön. Daverts produkter säljs via ett antal kanaler, däribland via hälsofack- och dagligvaruhandeln, apotek samt till food service aktörer. Midsona köper Davert för SEKm 511 med hjälp av en ny kreditfacilitet, vilket motsvarar en EV/EBITDA multipel om 9,7x på 2017 resultat. Under samma period värderades Midsona till EV/EBITDA 19,8x.

Synergier om SEKm 40 från 2022

Midsona uppger att kostnadssynergier kommer att uppnås främst inom områden som produktion, inköp och cross-selling. År 2022 förväntas dessa synergier ha en årlig effekt på EBITDA med ca SEKm 40. De första synergierna väntas realiseras under 2019. Vi räknar med att bolaget klarar att realisera synergier om SEKm 10 och SEKm 20 för 2019 respektive 2020.

Höjer EPS med 8,5% för 2018

Midsona räknar med att Daverts nettoomsättning under 2018 kommer överstiga SEKm 640 samt att EBITDA kommer uppgå till ca SEKm 53, vilket indikerar en marginal i linje med Midsonas övriga verksamhet. Förvärvet innebär att vi höjer våra försäljningsestimat med 17% och 28% för 2018 respektive 2019. EPS estimaten för 2018 höjs med 8% och med 20% för 2019 då vi räknar med att bolaget redan under 2019 kommer klara att realisera ca SEKm 10 av synergierna. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 16,3x för 2018e samt 14,4x för 2019e. Detta anser vi är attraktivt givet: 1) den starka varumärkesportföljen, 2) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, 3) distributionen av HRA Pharmas varumärken (bl.a. Compeed) börjar ta fart 4) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.