Hög organisk tillväxt

Systemair rapporterade ett starkt tredje kvartal som kom in bättre än vad vi hade förväntat oss. Nettoomsättningen ökade med 21% till SEKm 1 715, vilket var 9% över vårt estimat. Den organiska tillväxten uppgick till 12,2%. Rörelseresultatet uppgick till SEKm 105, vilket var 47% bättre än vår förväntan. rörelsemarginalen blev 6,1%. Det bättre resultatet rinner även rakt ner på sista raden. Resultatet efter skatt uppgick till SEKm 51, vilket motsvarade en vinst per aktie på SEK 0,98.

Prishöjningar, god marknadsutveckling bidrar till utvecklingen

Systemairs alla regioner rapporterade organisk tillväxt under kvartalet. Norden går allra bäst och framför allt Norge. Detta förklaras bland annat av tidigarelagd renovering av landets vägtunnlar. Även Västeuropa går bra. En ljusglimt i kvartalet var att Ryssland uppvisade tillväxt, om än svag. Vi vill dock se ytterligare kvartal med samma riktning innan vi drar några slutsatser från detta. Under 2016 har det varit en påtaglig prisuppgång för en del råvaror däribland koppar och stål som har påverkat bolagets inköpspriser. Systemair har lyckats kompensera för detta genom att höja sina priser med ca 2-4%. Hela byggbranschen har höjt priserna under året.

En stark rapport föranleder upprevideringar

Aktien är upp 13% YTD. Vi anser att bolaget har hanterat utmaningar som varit på ett bra sätt. Bolagets omstruktureringsprogram fortlöper enligt plan samtidigt som de har initierat prishöjningar. Detta tillsammans med en rapport som kraftigt översteg marknadens förväntningar rättfärdigar uppgången i aktien enligt oss. För 16/17E justerar vi upp försäljningen med 4,7% och EBIT med 9,8%. Motsvarande siffror för 17/18E är 4,7% respektive 3,2%. Aktien handlas på en EV/EBITDA på 13,8x 16/17E, vilket motsvarar en 20% premie mot sektorn. I samband med Q2 rapporten handlades aktien på en 4% rabatt. Aktien har historiskt fem år genomsnitt handlats till en premie på 11%. Vi dessa tillfällen har bolaget tenderat att toppa ur för att hämta kraft på lägre nivåer. Och givet att Systemair sista kvartal är något svagare på grund av ett strakt säsongsmönster så bedömer vi att aktien behöver växa in i värderingen och att kurspotentialen från dagens nivåer därför är låg och det till en medelhög risk.