Fortsatt fokus på förbättrad lönsamhet

Systemair rapporterar en nettoomsättning på SEKm 1864 för det andra kvartalet i det brutna räkenskapsåret vilket var något under konsensus som väntade en omsättning på SEKm 1899. Vi räknade med en omsättning på SEKm 1885. Systemair har inte lyckats priskompensera för ökade råmaterialpriser samtidigt som bolaget noterar lägre volymer i några av bolagets fabriker. Även bruttomarginalen överraskade en aning på nedsidan och kom in på 33,9% mot konsensus som låg på 34,6%. Rörelseresultatet landade på SEKm 144, drygt 3% över våra estimat men 9% under konsensus. Systemair fortsätter att arbeta mot att öka lönsamheten och har som mål att nå 10% EBIT-marginal på sikt med ett årligt tillväxtmål på 12%, där dryga hälften ska komma från förvärvstillväxt.

Satsningar bäddar för lönsamhet på sikt

Inom samtliga geografiska områden, förutom övriga marknader, uppvisade Systemair en organisk tillväxt på minst 2%. Bolagets exponering mot den svenska bostadsmarkanden bedöms vara under 1% och påverkas således ytterst lite av den skakiga svenska bostadsmarknaden. Den ryska marknaden fortsätter att utvecklas positivt och har nu fyra kvartal i rad med ökad försäljning. Totalt motsvarar den ryska marknaden dryga 6% (5%) av den totala omsättningen. I och med förvärvet av Frivent i Österrike har Systemair beslutat sig för att flytta Frivents produktionsfabrik från Österrike till Slovenien för att minska kostnaderna. På kort sikt innebär det att kostnader tas i samband med flytten men på sikt bör det öka lönsamheten. Flytten väntas vara klar i början av nästa år. Systemair fortsätter att leta efter förvärv där Nordamerika eller Asien vore intressanta förvärvsmarknader vilket också får ses som en trigger i närtid. Samtidigt guidar bolaget för fortsatta investeringar i produktionsutrustning, produktutveckling och marknadsföring vilket bör ha en dämpande effekt på EBIT-marginalen det närmsta kvartalet.

Sänker EBIT-estimaten för 2017/18

Vi sänker vårt EBIT-estimat för innevarande år och räknar med högre rörelsekostnader mot bakgrund av nyrekryteringar och investeringar. På sikt räknar vi med att bruttomarginalen stiger successivt och letar sig uppemot 36% med hjälp av de lönsamhetssatsningar som har gjort samt förvärv av bolag med högre lönsamhet. På 2017/18 års estimat handlas Systemair på EV/EBITDA 11x och P/E 18x. Blickar vi framåt mot 2018/19e är motsvarande nyckeltal EV/EBITDA 9x och P/E 13x. Vi bedömer att aktien har en medelhög potential till en medelhög risk.