Nettoomsättningen för 2021 blev 1,52 mdkr vilket var i linje med vår förväntan. Justerad EBITDA landade på
228 mkr vilket var 24% högre än vårt estimat. Justerad EBITDA-marginal landade således på solida 14%. Den
organiska tillväxten var 42% i Q4 för de bolag som ägts under hela perioden och 28% för helåret. Detta är ett
kraftfullt bevis för att den marknadsposition som Humble byggt genererar tillväxt och lönsamhet

Vi höjer vår prognos med 10% för nettoomsättning och EBITDA under perioden 2022-25 som en följd av
den starka lönsamheten och de nya förvärv som konsoliderats under sista kvartalet 2021. Humble har
förvärvat cirka 3,3 mdkr i nettoomsättning och 440 mkr i EBITDA under 2021 och vi bedömer att bolaget är
välpositionerat för en förvärvstillväxt av minst samma magnitud under 2022 och med bibehållen lönsamhet.

Trots Humbles styrkefaktorer är värderingen låg. Vi behåller vårt motiverade värde på 37-39 kr per aktie,
vilket innehåller en rabatt om 25% mot ett rimligt värde på 2023 års multiplar. I takt med att Humble växer,
bygger track-record, åskådliggör kassaflöden och ändrar redovisning till IFRS bedömer vi att även rabatten
kommer minska.