Låg påverkan från Covid, men desto mer från andra effekter

Omsättningen i Q1’20 uppgick till 50 mkr, vilket var lägre än de 60 mkr vi räknat med på grund av lägre än väntade utvecklings- och förvaltningsintäkter, bland annat på grund av att projektet Enviksberget som vi tidigare räknade med skulle slutavräknas under Q1’20 istället kommer slutavräknas under Q2’20. Vindkraftsproduktionen var ovanligt hög på 124 GWh jämfört med budget på 96 GWh, vilket motverkades av de låga kraftpriserna. Sammantaget pressade det EBIT till 7 mkr. Det är dock värt att notera både att kraftpriserna redan var rekordlåga och att förseningarna av Enviksberget och Bröcklingeberget inträffade, innan Covid-19 slog till i Europa. Finansnettot gynnades av en minskad skuldsättning på 150 mkr efter bolagets återköp av obligationer (till 2% underkurs) under Q1’20 och förbättrades med 9 mkr till -14 mkr.

Utsikterna intakta

Med sänkta förväntningar på intäkter från vindkraftdriften på grund av de låga kraftpriserna har vi sänkt vår prognos för EBIT med 11% för 2020e. Bortanför 2020 räknar vi med försäljningen av Fasikan (90 MW) i slutet av 2021 och höglönsamma jätteprojektet Kölvallen (282 MW) och Finnåberget (150 MW) före slutet på 2022, vilket översätter till rörelsevinster på sammanlagt runt 700 mkr de kommande tre åren. De senaste åren har efterfrågan på vindkraftsprojekt dock gynnats av de höga värderingarna på institutionella investerares konkurrerande investeringsalternativ och vi utesluter inte en viss risk för påverkan på prisbilden efter krisen, även om sådana tecken inte syns än.

Årets försäljning vägledande

För resten av året ser vi framförallt tre händelser som viktiga triggers för aktien på medellång sikt, a) den planerade försäljningen av Ranasjö- och Salsjöhöjden på totalt 215-240 MW som väntas inledas under Q2’20 och avslutas före årsskiftet, b) refinansieringen av bolagets obligationslån som väntas under H2’20 där vi räknar med en sänkning av upplåningskostnaden med som minst en halvering, och c) besked om expansion av projektportföljen, och framförallt nyheter om nya geografiska marknader. Sammantaget fortsätter Arise att aggressivt minska nettoskulden samtidigt som bilden kontinuerligt klarnar om vinstpotentialen i bolagets projektpipeline. Sammantaget ser vi ett motiverat värde över 55 kr för aktien och därmed en hög potential till en medelhög (hög) risk.