C.A.G förvärvar Consoden

C.A.G har tecknat avtal om att förvärva Consoden AB. Consoden omsatte under 2019 ca 62 mkr och hade ca 30 anställda. Bolaget har kontor i Stockholm och Uppsala. Köpeskillingen uppgår initialt till 24 mkr varav 4,8 mkr betalas ut i aktier. En tilläggsköpeskilling om 8,5 mkr kan tillkomma baserat på utfallet av 2020. Betalas hela tilläggsköpeskillingen ut sker förvärvet på en multipel om EV/sales 0,52x, detta var i undre spannet av vad vi räknat med att C.A.G förvärvar bolag för vilket skapar ett multipelarbitrage då C.A.G värderas högre. Vi ser att Consoden har en högre omsättning/anställd än C.A.G Detta är en följd av att bolaget använder sig av underkonsulter i ramavtal. Efter förvärvet har C.A.G en fortsatt stark nettokassa vilket gör att vi bedömer att fler förvärv eller en utdelningshöjning är att vänta under 2020.

Consoden passar in bland C.A.Gs segment

Consoden är ett konsultbolag med fokus på försvarssektorn, som står för 60-70% av omsättningen. Bland kunderna finns Försvarsmakten, FMV och SAAB vilket passar in i C.A.Gs segment försvar. Bolaget har även kunder inom sjukvård, uppdrag har b.la. gjorts åt Elekta och Region Uppsala. Geografiskt ger förvärvet C.A.G ett fotfäste i i Uppsala som är en viktig marknad för segmentet försvar och segmentet hälsa, vård och omsorg. Sammanfattningsvis tycker vi att förvärvet kompletterar C.A.G bra.

Tar ett stort steg mot 2021-mål

Genom förvärvet tar C.A.G ett steg mot att nå sitt mål om en omsättning på 700 mkr 2021. Vi bedömer att om bolaget når dessa mål ska man värderas i paritet med Knowit vilket ger ett EV ~580 mkr. Detta motsvarar ett motiverat värde per aktie i spannet 82-84 kr. Denna kurs ger en implicit WACC om ca 13%. Vi bedömer att C.A.G fortfarande kan addera ca 100 mkr i försäljning via förvärv. Dessa bedömer vi dock kommer under H2 2020 och 2021. De tydliga kurstriggers vi ser i form av förvärv i kombination med värderingsgapet gör att vi ser en medelhög potential i aktien till en låg risk. Den starka utdelningen ger stöd i kursen på dessa nivåer.