Under väntat men viktigaste marknaden levererar

Systemair redovisar en nettoomsättning på SEKm 1 773 (1 715) drygt 2% under konsensus och våra estimat. Den organiska tillväxten under kvartalet uppgick till 4% där Västeuropa, Slovakien, Kanada och Ryssland utvecklades bäst. Samtidigt sågs något svagare tillväxt inom regionerna Norge, Danmark, Nederländerna samt Sydafrika. I Norge har ett fåtal projekt tagits med lägre marginaler för att inte tappa marknadsandelar. Bolagets viktigaste marknad, Västeuropa som står för lite över 40% av omsättningen såg en valutajusterad och förvärvsjusterad tillväxt på 10% där Europamarknaden i stort redovisade en rörelsemarginal på 6,9% (5,7%). Det justerade rörelseresultatet landade på SEKm 88,3 (105) vilket var drygt 23% under konsensus och 17% under vår prognos. Det justerade rörelsemarginalen blev således 5% (6,1%) mot våra förväntningar på 5,9% och konsensus på 6,2%.

Omstruktureringar tynger

I samband med Q2 rapporten kommunicerade Systemair att de inte har lyckats priskompensera för höjda råmaterialpriser som därmed påverkade marginalen negativt. Under Q3 har bolaget lyckats priskompensera men istället präglas projektleveranserna av större ordrar som oftast innebär lägre marginaler. De större leveranserna är framförallt mot Turkiet, Norge och Menerga. Mot bakgrunden av den politiska risken som råder i Turkiet omfattar upphandlingarna mestadels större projekt vilket innebär oftast lägre marginaler. Samtidigt har omstruktureringskostnader tagits under kvartalet om SEKm 20,6 där SEKm 2,5 omfattar förflyttningen av Frivents produktionsfabrik från Österrike till Slovenien för att uppnå högre lönsamhet på sikt. Fabriksflytten väntas vara klar under Q4. Resterande SEKm 18 av omstruktureringarna fördelas jämnt över Belgien, Tyskland och Sverige. Vi bedömer att fortsatta omstruktureringar kan behövas tas i t.ex. Brasilien men även Menerga, även om det inte väntas uppgå till nivåer likt i Q3. Bolaget guidar även för fortsatta investeringar i produktionsutrustning, produktutveckling och marknadsföring.

Marginalen bedöms bli fortsatt svag

Rapportbesvikelsen motiverar en nedjustering av estimaten för 17/18e. Vi bedömer att marginalen kommer att fortsätta vara något lägre än väntat framgent mot bakgrund av bl.a. lägre marginaler i Norge samt större projektleveranser framöver. Vi ser fortsatt en medelhög potential till medelhög risk.