Rapporten överraskade positivt

Systemair inleder året med en stark rapport där nettoomsättningen uppgick till SEKM 1 646, vilket var 4 % högre än konsensus. Den organiska tillväxten blev 7,4 %. Alla regioner utvecklades väl i kvartalet förutom Östeuropa som fortsatt har en utmanande marknad där Ryssland fortsatt är sorgebarnet. Fokus i rapporten var på rörelseresultatet och marginalen. Resultatet uppgick till SEKM 133 och marginalen blev 8,1 %, vilket var 90 bp. högre än konsensus. Den senaste tidens effektiviseringar av logistik, inköp och produktion är förklaringen till lönsamhetsförbättring. Nettoresultatet uppgick till SEKM 100 och här väntades SEKM 80. Vinsten per aktie uppgick till 1,91 kronor väntat var 1,54 kronor.

Lönsamhetsförbättringar överskuggade nyförvärv

Den organiska tillväxten är tillbaka och det finns en stor efterfrågan på bolagets produkter, vilket syns i en allt bättre orderingång. Förbättrings- och effektiviseringsåtgärderna har också gett avtryck, vilket i sin tur syns på marginalen. I föregående kvartal (Q4) lanserade Systemair ett kostnadsbesparingsprogram på SEKM 45, vilket ännu inte gett något större bidrag. Trots trögheten i besparingsprogrammet har bolaget lycktas förbättra marginalen och det tack vare tidigare annonserade besparingar i bl.a. Menerga fabriken. Bolaget har fortfarande lejonparten av besparingarna framför sig, vilket innebär att vi ser ljust på framtiden men med viss tillförsikt. Vi förväntar för innevarande år att försäljningen är i linje med BNP-tillväxten. Bolaget annonserade inför kvartalsrapporten att de har varit på förvärvsstigen och köpt en ny fabrik i Tjeckien. Den nya fabriken adderar ca EURM 18 i omsättning. Fabriken ska fokusera på produktion av private lable, där lönsamheten är i nivå med koncernen som helhet.

Handlas på hög premie

Det starka resultatet och den förbättrade marginalen har gjort att aktien stigit med 23 % sedan sin bottennotering i somras. Det finns därför en kortsiktig risk för vinsthemtagningar. Vi skulle vilja se att marginalförbättringarna är uthålliga innan vi tar höjd för detta i våra prognoser. Aktien handlas 16/17E och 17/18E på EV/EBITDA 12,3x respektive 11,1x. Aktien handlas sålunda på en premie om ca 15 % mot sektorn och historiskt har premien legat på 10 % i genomsnitt.