Fortsatt minskning av nettoskulden

Omsättningen på 67 mkr var grovt i linje med vår förväntan på 69 mkr, medan EBITDA på 9 mkr blev lägre än vi räknat med. Resultatet tyngdes delvis av 10 mkr i fastighetsskatt för projektet Svartnäs, vilket bolaget flaggade för i Q1 men som gav en resultateffekt högre än vi förväntat i Q2. Trots det uppgick den totala resultatavräkningen för Svartnäs till 98 mkr, i linje med den ursprungliga förväntan på 97 mkr. Nettoskulden är nu nere på 664 mkr. Med ett starkt kassaflöde i kvartalet har bolaget nu betalat av hela sin bankskuld och väntas fortsätta stärka kassan markant det kommande året.

Över 30% vinstavräkning av Skaftåsen

Etableringarna av Bröcklingeberget och Enviksberget löper enligt plan. Om den pågående försäljningsprocessen av Skaftåsen på 230 MW kan avslutas under hösten så räknar bolaget med att kunna rapportera ett högre underliggande resultat för helåret i år än resultatet för 2018 (motsvarande en justerad EBIT över 118 mkr). Huruvida bolaget kommer kunna nå det målet beror på hur stor andel av Skaftåsen man kommer kunna vinstavräkna i år. Vi beräknar att det kommer krävas en vinstavräkning över 30% före årsskiftet för att nå målet, men vi tolkar bolagets kommentarer som att man siktar på en betydligt högre nivå. Efter det svaga resultatet i Q2’19 och något justerade antaganden för vinstavräkning, el och certifikatpriser har vi nu sänkt vår prognos för EBIT med 10% i år och 5% för 2020e.

Rabatt på projektutvecklingsverksamheten

Kursen balanserar nu runt konverteringskursen på 22 kr. Med Skaftåsen, Ranasjöhöjden och Salsjöhöjden på sammanlagt över 400 MW, så räknar vi med fortsatt reduktion av nettoskulden, där en konvertering av konvertibeln på 245 mkr kan reducera nettoskulden ytterligare. Bokfört värde på egenägda parker uppgår till 1246 mkr samtidigt som vi räknar med att projektutvecklingsverksamheten ska generera ett resultatbidrag på över 400 mkr bara de kommande tre åren. Vår förväntade minskning av nettoskulden motsvarar nu en FCF-yield på 13% per år i snitt till 2021, medan P/E är 9x ’20e (9% resp. 12x efter utspädning från konvertibeln). Sammantaget ser vi fortsatt en hög potential i aktien till en hög risk.