Stark organisk tillväxt där Västeuropa överraskar

Systemair rapporterade ett överraskande starkt kvartal, där framförallt den starka lönsamheten stack ut. Nettoomsättningen ökade med 15,4% till 2483 mkr (2151), vilket var drygt 3% över vår prognos. Totalt uppgick tillväxten under kvartalet till 15,4%, där den organiska tillväxten stod för 6 % -enheter, förvärvstillväxten för 5,2 % -enheter och en positiv effekt från valuta för 4,2 % -enheter. Avvikelsen mot våra estimat förklaras primärt av en starkare organisk tillväxt än väntat, där framförallt Västeuropa överraskar och uppvisar en organisk tillväxt på 7% under kvartalet (vår prognos 1%). Även Norden uppvisar något starkare organisk tillväxt än väntat, även om den var negativ för kvartalet på -1%. Här hade vi räknat med -3%. Bortsett från Europa uppvisade samtliga övriga regionen en organisk tillväxt mellan 3-13% för kvartalet. Ledningen nämner även att efterfrågan är fortsatt god och ser med ”tillförsikt” en fortsatt organisk tillväxt de kommande kvartalen. Det tål även att nämnas att Systemair nu har levererat en positiv organisk tillväxt samtliga kvartal, förutom ett, de senaste nio åren.

Högsta rörelsemarginalen på sex år

Särskilt värt att noter i rapporten var den starka lönsamheten, där bruttomarginalen uppgick till 35,8% (34%), drivet av bolagets arbete med att förbättra resultatet. Vi bedömer att ledningen har genomfört prishöjningar, vilket skulle vara en delförklaring till den förbättrade marginalen. Rörelsemarginalen var 11,4% (8,8%), motsvarande en EBIT på 284 mkr (189). Det var över vår förväntan och bolagets starkaste marginal ett enskilt kvartal sedan 2013. Högt kapacitetsutnyttjande tillsammans med genomförda åtgärder bidrog till det starka resultatet.

Justerar upp motiverat värde till 165-170 kr (från 145 kr)

Rapporten bekräftar bolagets strategi om att fokusera på lönsamhet före volym, vilket är positivt. Samtidigt är det andra kvartalet årets viktigaste kvartal, varpå den överraskande starka marginalen och organiska tillväxten blir av extra stor vikt. Vi skrev i samband med kapitalmarknadsdagen att vi vill se ett par datapunkter där ledningen lyckas med genomförda lönsamhetsåtgärder, vilket vi fick i dagens rapport. Detta tillsammans med en mer gynnsam marknad i Västeuropa och Norden än vad vi hade räknat med motiverar positiva estimatrevideringar för 2019/2020e vad gäller lönsamheten, medan vi lämnar försäljningsprognosen i princip oförändrad för kommande år. Vi justerar samtidigt upp vårt motiverade värde per aktie till 165-170 kr per aktie (tidigare 145 kr) och ser en fortsatt medelhög potential, till en medelhög risk.