Oväntad svaghet tillfällig i Q2
BE Group rapporterade ett underliggande resultat för sitt andra kvartal som inte levde upp till förväntningarna. Vid en närmare granskning ser bilden bättre ut då en hel del av effekten beror på strukturellt positiva förändringar, som avvecklingen av BE Eskilstuna, och periodiseringseffekter. Volymerna kan nämnas som något svagare än väntat men priserna är fortsatt starka vilket ger en organisk försäljningstillväxt på 15% för Q2 jämfört med samma period 2016. Det underliggande resultatet blir dock oförändrat då bruttomarginalen inte hänger med. De strukturella greppen samt en kommande förbättring av rörelsekapitalet gör dock att vi inte ser några hinder för strukturellt ökande lönsamhet och kassaflöde vilket vi fortfarande förväntar oss för helåret.
Resultatet svagare än väntat
BE Group rapporterade ett andra kvartal som visade på något lägre volymer än vi väntat oss och en lägre bruttomarginal vilket resulterade i en lägre underliggande EBIT. Priserna är fortsatt starka och priskomponenten samt mix står för hela försäljningsökningen jämfört med samma period 2016. Prisbilden syns även i en positiv uppskrivningseffekt på lagret med SEKm 8. Ökningen i försäljning rensat för strukturella förändringar var 15% i Q2 YoY men ökningen blev nästan helt utraderad av ett fall i bruttomarginalen till 13,8% jämfört med 15,3% i Q1 17 och 14,5% för helåret 2016. Ungefär 0,8 procentenheter av bruttomarginalfallet kan förklaras av avvecklingen av BE Eskilstuna (se nedan). I övrig verksamhet kan nämnas att man gjort en större affär i Finland med låg men väldigt säker marginal samt att det finns en generell negativ press på priser och marginal framförallt i Finland. Sammantaget sänker vi 2017e EPS med 6% men lämnar 2018-2019e i stort sett oförändrat.
Olönsam verksamhet läggs ned
Bolaget meddelade i slutet av maj att man har valt att avveckla divisionen BE Group Produktion Eskilstuna AB. I termer av försäljning har den här enheten varit en liten del men den har orsakat oproportionerliga förluster för koncernen med SEKm -19 i 2016 och SEKm -8 i Q1 2017. En engångskostnad på SEKm -45 har tagits i samband med detta och denna kostnad påverkade resultatet i Q2 negativt. Processen ska vara klar redan i Q3 och kommer sedan att lyfta resultatet för BE Group framöver. Vi ser det som positivt att ledningen visar handlingskraft och använder en period av relativ styrka i marknaden att göra nödvändiga strukturella förbättringar. Ett annat problemområde utanför kärnaffären är Lecor i Kungälv som är ett projektbolag inom stålteknik där en god orderingång i Q2 ger visst hopp om vändning.
Kassaflödet tillfälligt negativt
Det operativa kassaflödet under kvartalet var negativt med SEKm -49 vilket var en överraskning som ledde till att nettoskulden ökade något igen efter att ha fallit ett antal kvartal på raken. En ökning av rörelsekapitalet på SEKm 65 förklarar nästan hela effekten. Efter samtal med bolaget anser vi att det till största del rör sig om otur med timing av kundfordringar och en viss lageruppbyggnad. Sannolikt kommer detta reverseras framöver och dessutom kommer de SEKm 23 man fått för en försäljning av en fastighet i Tjeckien under första halvåret in i Q3 bör bidra till en fortsatt minskning av nettoskulden för helåret.
