Starkt resultat och kassaflöde trots förseningar

Som redan meddelats i bolagets produktionsuppdatering så uppgick produktionen till 1429 boepd i Q2. Det är en minskning med 19% jämfört med Q1 på grund av de planerade produktionsstoppen för att öka produktionen, arbeten som dock blivit försenade med 6 veckor (se vår analys Förseningar förändrar inte helhetsbilden från 5 juli). Det översatte till intäkter på USDm 7,6 vilket var 4% över vårt estimat. Trots högre OPEX per fat än väntat, (ökade från USD 10 per fat i Q1 till USD 14,3 i Q2 på grund av lägre kostnadsabsorption på grund av produktionsstoppet på Tartaruga) så blev även nettoresultatet på USDm 1,8 högre än väntat. Kassaflödet från verksamheten uppgick till USDm 3,2 och med lägre investeringar än väntat i kvartalet, på USDm 2,5, så uppgick kassan till USDm 20. Vi fortsätter dock räkna med investeringar för helåret i linje med bolagets guidning på USDm 23,5, som kommer finansieras helt med eget kassaflöde och befintlig kassa.

Kommande produktionslyft något svårbedömt i tid

Operationellt ligger fokus nu på horisontalborrningen av 107D, som påbörjas i dagarna, varefter riggen flyttas för renovering av 7TTG. Vidare har GTE-3 på Tiefältet testat 960 bopd i juli och nu väntar installationen av en jet pump på GTE-4 och borrningen av Attic i oktober, som kan bidra till att lyfta produktionen ytterligare under H2’18. Förseningarna har gjort tidshorisonten på de väntade produktionsökningarna mer svårbedömd men vi räknar nu med en produktion på 2100 boepd för 2018 (vilket innebär ca 2800 boepd mot slutet av året) och omkring 3400 boepd 2019. Med uppdaterade oljeprisantaganden (snittet av 3 stora oljekonsulters prognos) och nya rabatter/premier för oljeproduktionen i Brasilien så har vi höjt vår EBIT-prognos med 11% för i år och 4% för 2019.

Operationell utveckling som laggar kursen

Med en dubbling av aktien på bara de senaste 3 månaderna är det svårt att argumentera för att den stora omvärderingen ska ligga framför bolaget. Med en värdering av EV/2P på 6,8x så är värderingen nu i linje med snittet bland svensknoterade oljebolag på 6,7x. Bolaget har dock goda utsikter för att fortsätta öka produktionen brant kommande år, och möjligen även reserverna. Med en netback på USD 39 per fat finns gott om utrymme till breakeven. Även om den fortsatta uppgången kan förväntas gå långsammare, och risken på nedsidan ökat, så fortsätter vi se en hög potential i aktien, till en hög risk.