Högre kostnader slog mot resultatet

Nettoomsättningen växte med 14,9% YoY till SEKm 1 733, vilket var in linje med våra förväntningar. Justerat för valuta och förvärv var tillväxten 6,8% YoY. Bruttoresultatet kom in 5% lägre än vårt estimat. EBIT uppgick till SEKm 47,7 vilket var hela 45% under vårt estimat. Avvikelsen förklaras primärt av högre försäljnings- och administrationskostnader samt EO-poster. EO-posterna bestod bland annat av avsättningar för osäkra fordringar och kostnader för deltagande i mässor. Resultatet efter skatt uppgick till SEKm 28,7 vilket var markant läger än de SEKm 57 vi hade förväntat oss. Utdelning förblir oförändrad på 2:00 kronor per aktie.

Den strategiska översynen fortsätter

Det råder fortsatt god tillväxt på bolagets samtliga marknader och Östeuropa uppvisade synnerligen god tillväxt. Det som var särskilt positivt var att den ryska marknaden för andra kvartalet i följd uppvisar tillväxt. Sverige taktar dock något sämre än övriga nordiska länder, vilket dock kan förklaras av att den svenska säljorganisationen genomgår en omstrukturering. Det tidigare initierade omstruktureringsprogrammet på SEKm 45 har snart nått sitt slut och bolaget räknar med att det får full effekt om ett år. Utöver det så fortsätter ledningen att trimma och effektivisera verksamheten och under kvartalet beslutades att den kinesiska fabriken ska stängas. Anledningen är att bolaget fokuserar verksamheten samtidigt som Kina har gått från att vara ett exportvänligt land till att bli än mer domestiskt. Vi anser att bolagets kontinuerliga översyn av den strategiska planen visar på en dynamisk ledning.

Uppvärdering på sikt

Med en sämre rapport än väntat och en stark aktieutveckling inför rapport så anser vi att nedgågen på 5% på rapportdagen var motiverad. Dock har aktien hämtat hem nästan hela nedgången vilket tyder på att aktien har ett tydligt värderingsstöd. Aktien handlas nu på EV/EBITDA på 12,6x för 17/18E, vilket är i paritet med sektorn. Vi finner stöd till aktien från flera håll:1. Bolaget har en attraktiv exponering mot Europa, 2. Byggmarknaden fortsätter att gå bra, 3. Ryssland verkar ha nått någon form av botten. 4. marginalexpansion med bakgrund i gjorda effektivisering. Sammantaget bedömer vi att detta bör leda till en uppvärdering på sikt. Vi ser en medelhög kurspotential till en medelhög risk.