Omsättningen i kvartalet uppgick till EUR 10,3m, vilket motsvarar en tillväxt om 43% y/y, varav -26,5% var organisk. Bolaget växte 11% q/q, vilket är ett resultat av de medieköp som skett under året och som genererat ett högt inflöde av NDCs. Antalet NDCs uppgick till ca 117 000 vilket är en ökning med 234% y/y. Vi bedömer att antalet NDCs är den viktigaste parametern för att återgå till organisk tillväxt. Justerad EBITDA i kvartalet uppgick till EUR 1,6m, vilket motsvarar en marginal om 16%. Den svaga utvecklingen i bolagets gamla kärnaffär gör att man tar en nedskrivning om EUR 20m av goodwill. Nedskrivningen är kopplad till förvärv genomföra 2016.

Acroud ger genom affiliation en exponering mot en av de snabbast växande formerna av digital underhållning, i-gaming. Acroud är i dagsläget lågt värderat givet bolagets framtida kassaflöden. Utvecklas bolaget i linje med våra prognoser, och mot sina finansiella mål, anser vi att en uppvärdering är möjlig. De rapporterade siffrorna bekräftar att verksamheten rör sig i rätt riktning. En tydlig kurstrigger är ägandet av mjukvaran Voonix, som vi bedömer skulle kunna säljas eller särnoteras på en attraktiv värdering om några år.

Städar upp i balansräkningen

Baserat på den låga organiska tillväxten i kvartalet sänker vi våra helårsestimat med 2% på innevarande år och 5% nästföljande år. Givet att intäkterna sjunker sänker vi våra EBITDA-estimat under prognosperioden med i snitt 15%. I våra estimat tar vi höjd för fortsatta medieinvesteringar som leder till en hög NDC tillväxt. Baserat på de emissioner som skett och att antalet aktier stiger sjunker EPS med 36%. Som en följd av detta sänker vi vårt motiverade värde till 2,3-2,4 kr mot tidigare 2,4-2,5 kr. Vi ser dock att risken i bolagen sjunker då earn-outs och nettoskuld är betydligt lägre, vilket torde leda till rabattkontraktion mot peers i närtid.