Gott om ljuspunkter trots tidigare produktionssänkning

Både omsättning och EBITDA för Q3’19 kom in helt i linje med våra förväntningar, på USD 16,1m resp. USD 10,7m. Även om senaste tiden dominerats av bolagets nyliga sänkning av sin produktionsguidning för 2019 till 2 750 – 2 900 fat om dagen (se rapport ”Kortsiktiga motgångar pressar aktien”), så saknas inte ljuspunkter i utvecklingen. Som tidigare meddelats så uppgraderades 2P-reserverna på Tie med 62% från 10,7 till 17,4 miljoner fat, vilket nästan fördubblade den förväntade platåproduktionen från fältet från tre till nära sex år.

Fortsatt förväntan om brant produktionsökning 2020e

Bolaget har även avslutat en framgångsrik borrning av Maha-1 på Tartaruga, dit en testrigg nu kommer i slutet på november för att resa ut och testa 107D och därefter Maha-1, vilket kommer dröja in på våren 2020. Därtill har även Petrobras terminal i Combota börjat ta emot oljeleveranser från Tie på 750 bopd. Det innebär att man nu endast har sista steget med 800 bopd till ett lokalt raffinaderi kvar för att ha oljeleveranser på plats för att hantera fältets platåproduktion på 4850 bopd. Vad gäller den medföljande gasen återstår dock ett par ytterligare steg varför vi räknar med full platåproduktion från fältet först under H1 2020. Med ledning av bolagets kommentarer kring de olika brunnarna har vi justerat timingen något och räknar nu med en produktion på 2850 fat per dag i år och 5300 fat per dag nästa år. I kombination med justerade oljeprisprognoser från de tre ledande oljepriskonsulterna har vi sänkt vårt EBIT-estimat med 3% för 2019e och höjt med 2% för 2020e. Med högre investeringar än väntat hittills i år räknar vi nu med en positiv, men ändå svagare än väntad kassauppbyggnad i år.

Gott stöd för uppvärdering

Med stöd av förlängningen av den förväntade platåproduktionen på Tie, en förväntan om fortsatt brant produktionsökning kommande år och en värderingsjämförelse med andra svensknoterade oljebolag ser vi ett värderingsstöd för aktien på 28-29 kr per aktie. Även om det kräver att motvinden kring utrustning och tillståndsfrågor vänder snart så ser vi låg risk för att produktionsökningen inte ska materialiseras på något års sikt. Med goda chanser för fortsatt utveckling och organisk tillväxt på Tartaruga kommande år samt ett potentiellt besked om ett större förvärv som potentiell trigger ser vi fortsatt en hög potential i aktien, till en medelhög risk.