Tretton rekordkvartal i rad

BTS fortsätter att rapportera rekordkvartal efter rekordkvartal. Nettoomsättningen för det tredje kvartalet uppgick till 460 (337) mkr, vilket var i linje med vår prognos på 463 mkr. Vi uppskattar att förvärvet av SwissVBS har påverkat kvartalet positivt med 5,2 mkr, därmed bedömer vi att den organiska tillväxten uppgick till 14,5% y/y. Rörelseresultatet (EBITA) blev 54 (42) mkr, motsvarande en EBITA-marginal på 11,7%. Även här i linje mot våra prognoser, där vi förväntade oss en EBITA på 52 mkr med en EBITA-marginal på 11,3%. Lönsamheten påverkades positivt av mer effektivt resursutnyttjande samt skalfördelar, där intäkterna fortsätter att växa betydligt snabbare än kostnaderna. På sikt bedömer vi att marginalen rör sig mot bolagets långsiktiga mål om en EBITA-marginal på 15%, i takt med att andelen licensförsäljning fortsätter att öka.

BTS Europa starkt som väntat

Större projekt inom BTS Europa som försköts under föregående kvartal, bokades in under det tredje kvartalet, i linje med vår förväntansbild. Därmed sågs en stark valutarensad tillväxt inom denna enhet på 40% y/y. Även BTS Nordamerika fortsätter att utvecklas starkt och uppvisade en FX-rensad tillväxt på 21% för kvartalet. Svagheten sågs inom BTS Övriga marknader som endast växte, rensat för valuta, med 4%. Dock bör man ha i åtanke att BTS Övriga marknader de senaste fyra åren i genomsnitt har växt drygt 20% årligen. Framåtblickande ser ledningen en ökad efterfrågan kring större projekt, samtidigt som bolagets enheter inte ser några indikationer om en vikande efterfrågan bland sina kunder.

Lämna prognoserna i stort sett oförändrade

Trots en stark kursutveckling fortsätter BTS Group att växa i sin värderingskostym. På nästa års resultat värderas BTS Group på EV/EBIT 15x, vilket vi fortsatt ser som attraktivt givet historiken och tillväxtutsikterna. Samtidigt är BTS ett relativt konjunkturokänsligt bolag, som har genomgått tre djupare finanskriser sedan bolagets grundades 1986. Samtliga tre kriser uppvisade bolaget en svagt positiv tillväxt. Med det sagt är BTS ett stabilt, långsiktigt kvalitetsbolag. Förvärvskapaciteten är fortsatt god där vi ser den asiatiska marknaderna inom BTS Övriga marknader som en intressant förvärvsregion. Överlag lämnar vi våra prognoser oförändrade och ser en fortsatt medelhög potential i aktien, till en låg risk. Vi räknar med att lönsamheten fortsätter att förbättras, tillsammans med en stark underliggande tillväxt.