Riktad nyemission och full M&A-pipeline
Humble har tillförts 530 mkr genom en nyemission. Vi bedömer det som ett styrkebesked att bolaget lyckas med en övertecknad emission i dagens tuffa kapitalmarknad. Likviden kommer användas för tillväxt och säkerställer samtidigt en finansiell flexibilitet, risknivå och en sund kapitalstruktur. M&A-pipeline innehåller ca 25 förvärvsobjekt med en total nettoomsättning om ca 5,5 mdkr och en förväntad EBITDA 2022 om drygt 500 mkr. En genomsnittlig förvärvsmultipel om ca 7,5x 2021 EBITDA på skuld och kassafribasis är Humbles eget estimat vilket indikerar en total fast köpeskilling om ca 2,7 mdkr. Vi bedömer att sannolikheten är hög att dessa förvärv exekveras under 2022, vilket skulle ta den rullande 12m proforma-nettoomsättningen till ca 9 mdkr och EBITDA till ca 1 mdkr vid årets slut.

Starka preliminära Q1-siffror
Humble har rapporterat preliminära nettoomsättnings- och EBITDA-siffror för Q1. Den organiska tillväxten var 25% y/y, vilket är signifikant högre än Humbles långsiktiga mål om 15%. Alla dotterbolagen bidrar starkt till tillväxten. EBITDA-marginalen låg på ca 10% i Q1 vilket är en förbättring jämfört med föregående år (7,5%). Det är viktigt att komma ihåg att Q1 är Humbles överlägset svagaste kvartal både försäljnings- och lönsamhetsmässigt. Vi räknar med en EBITDA-marginal för helåret om 12,4% men ser risk på uppsidan givet att EBITDA-marginalen var 14,3% för helåret 2021. Vi ändrar inte på våra prognoser för tillväxt och lönsamhet med Q1-facit i handen.

Värderingen reflekterar inte tillväxten och lönsamheten
Trots Humbles påvisade styrkefaktorer är bolaget värderat långt under andra förvärvsdrivna bolag. Vårt förvärvsbaserade scenario genererar en värdering av Humble till EV/Sales 0,6x och EV/EBITDA 5,4x på 2023 vilket är signifikant lägre än jämförbara svenska förvärvsbolag med en värdering om EV/Sales 3,3x och EV/EBITDA 19x på 2023. Vår bedömning är att Humble bör värderas runt EV/Sales 2,2x och EV/EBITDA 18x. Vi upprepar vårt motiverade värde om 37–39 kronor.