En inbromsning under slutet på året…

Intäkterna i kvartalet uppgick till EUR 7,88m vilket motsvarar en tillväxt om 16,8% Y/Y. Siffran var i linje med våra estimat. Tillväxten i Q4 går att förklara med en stark hold (netto spelintäkt/deponier) om 39,1% en ökning från 32,4%. Deponier var ned ca 12% i kvartalet jämfört med Q4’18. EBIT uppgick till EUR 2,06m vilket motsvarar en marginal om 26,1%, också detta i linje med våra estimat. Försäljningen på helåret uppgick till EUR 28,52m vilket motsvarar en tillväxt om 55,1% Y/Y. EBIT på helåret uppgick till 7,04 vilket motsvarar en marginal om 24,7%. EPS uppgick till EUR 0,086, en ökning med 48%, den höga EPS tillväxten gör att bolaget väljer att höja utdelningen till EUR 0,07, en ökning med 55,6%.

…men stark trading update…

Det genomsnittliga dagliga spelöverskottet ökade med 18% Q/Q under de första 43 dagarna i Q1’20. Anledningen till detta är en hög andel återkommande kunder ifrån Q4. Bolaget bedömer att de marknadsföringssatsningar som gjordes i och med lanseringen av det nya varumärket Pronto Live i Q4’19 har haft fortsatta effekter under Q1’20. Detta gör att bolaget guidar för sänkta direkta marknadsföringskostnader med ca 30% från Q4’19. Bolaget är dock tydliga med att detta inte påverkat tillväxten under kvartalet. De sänkta investeringarna i marknadsföring gör att vi justerar ned top-line för 2020 med ca 2%, vi höjer dock EBIT estimaten med ca 10% baserat på de lägre kostnaderna. För 2021 sänker vi omsättning med 10% och EBIT med ca 5% för att reflektera fortsatt lägre investeringar i marknadsföring.

…gör att vi justerar upp vårt motiverade värde

Vi höjer vårt motiverade värde till 14,5-15,5 kr. På dessa nivåer värderas bolaget på en implicit WACC om 12,5% att jämföra med 18% i dagsläget. Höjningen baserar vi delvis på den ökande lönsamheten kommande år men, vi ser även att övriga svenska speloperatörer har värderats upp sedan vår senaste analys. På nuvarande kursnivåer värderas Angler till en rabatt på P/E tal om ca 30% på innevarande år, vid vårt motiverade värde ca 10%. Sammanfattningsvis ser vi en hög potential i aktien till en medelhög risk.