Överraskande utdelning och fortsatt substansrabatt
SBB överraskar marknaden med att betala utdelning om SEK 0,1 på 2017 års vinst, detta motsvarar en direktavkastning om 1,4%. Det belyser vilken potentiell högutdelare bolaget är. Bolaget har inlett 2018 med att belönas ytterligare ett kreditbetyg, BB av S&P Global Ratings. Detta är ett snäpp under SBBs långsiktiga mål om att nå en Investment Grade rating och till följd av detta har SBB sänk sin finansieringskostnad ytterligare via billigare refinansiering. Vi väljer därför att justera upp våra estimat för förvaltningsresultat(+7%) och EPS (+11%) något till följd av den lägre finansieringskostnaden. Sammanfattningsvis ser vi medelhög potential i aktien till låg risk.
Bolaget överraskar med utdelning…
SBB överraskade marknaden i sitt bokslut när man presenterade att man för första gången kommer att betala en utdelning. Utdelningen styrelsen beslutat om är SEK 0,1 och motsvarar en direktavkastning på 1,4%. I övrigt var bolagets siffror i linje med våra estimat. Detta belyser styrkan i SBBs intjäning och den låga volatiliteten i hyresintäkter från samhälls- och bostadsfastigheter där kontrakten är långa och kassaflödena stabila och förutsägbara.
…och fortsätter att sänka finansieringskostnaderna…
Bolaget har sedan kvartalets utgång presenterat nya finansiella mål där belåningsgraden inte får överstiga 60% samt att räntetäckningsgraden ska överstiga 1,8x. För närvarande uppfyller bolaget båda dessa mål vilket förmodligen var orsaken till den oväntade utdelningen. Till följd av de nya målen samt arbetet att stärka balansräkningen har SBB erhållit ett kreditbetyg av S&P Global Ratings om BB, betyget under det långsiktiga målet om att nå en Investment Grade Rating (IG). Vi bedömer att bolaget kan nå de krav som ställs för IG under 2018 men kreditbetyget kommer komma senare då rating-institut oftast vill se en historik och inte bara en ögonblicksbild. Efter kvartalets utgång har bolaget emitterat obligationer med betydligt lägre kupongränta än de som förfaller under 2018, vilket gör att vi sänker våra räntekostnader för 2018-19e och höjer förvaltningsresultatet med 7% för 2018e och 5% för 2019e. Vi tror dessutom att förvärvsaktiviteten kommer vara lägre under 2018, främst på grund av det stundande valet i Sverige.
…vilket gör att vi ser en fortsatt uppvärderingspotential
Vi har tidigare bedömt att det funnits god kurspotential i SBB då aktien handlas till rabatt mot eget kapital och EPRA-NAV som ej är förenligt med bolagets risknivå. Vi bibehåller denna åsikt då vi ser att aktien fortfarande handlas till P/EPRA-NAV om 0,72x. Vidare ser vi att EPRA-NAV kommer att växa med cirka 10% under 2018, främst genom fastighetsutveckling samt förvärv. Detta gör att kursen kommer att drivas av NAV-utveckling samt rabattkontraktion. Det oväntade beskedet om utdelning på 2017 års resultat belyser bolagets potential som ett utdelande bolag och vi tror att ett fortsatt arbete med att stärka balansräkningen kommer leda till en högre utdelning 2019. Sammanfattningsvis ser vi medelhög potential i aktien till låg risk.
