Sista rapporten där företagsaffärerna står i fokus

Andra kvartalet blev ännu en rapport där den operationella utvecklingen stod i skuggan av Mahas företagsaffärer, där vårens köp av Tie-fältet i Brasilien med tillhörande emissioner och obligationslån helt stöper om bolaget från 1 juli i år, jämfört med den verksamhet och struktur som speglas i rapporten. Sett till den redovisade produktionen så var snittet på 213 boepd på Tartarguga lägre än de 350 boepd vi väntat oss då omarbetena på 107D var klara i slutet av Q1 och både 107D och 7TTG drivits med jetpump sedan dess. Den här svagare än väntade produktionen innebar också att bolaget rapporterade en förlust på USDm 2,4 istället för den marginella förlust vi förväntat oss. Tie-fältet producerade dock 1339 boepd under Q2, med en operationell netback på USDm 3,0 och en netback per fat på USD 29 (som dock inte tillföll Maha).

Frågetecken om Tartaruga

Maha rapporterar även om produktionsproblem på 7TTG mot slutet av kvartalet, som visserligen tyder på mekaniska problem snarare än problem med brunnens produktionskapacitet, men som sannolikt kommer att kräva omarbeten i höst för att nå full produktion igen. Vad gäller Tie-fältet, som kommer lyfta hela bolagets produktionsprofil från halvårsskiftet, så begränsas produktionen i nuläget dels av gasen som måste hanteras, men även ett kapacitetstak på 2000 boepd i anläggningen. Bolaget har dock planer för att undanröja både dessa hinder för att lyfta produktionen till 3000 boepd inom några år. Med ledning av produktionssiffrorna från Tie, sänkta förväntningar på produktionen från Tartaruga i år, en nedjustering av oljepriset och en mindre uppjustering av kostnaderna så har vi sänkt våra estimat för intäkterna med 12% i år och 2018E, och sänkt våra estimat för EBIT till att nu räkna med förluster på helåret i år, och sänkt EBIT-estimatet för 2018E med 36%.

Brant produktionsökning i korten med attraktiv värdering

Med konsolideringen av Tie räknar vi nu med en produktion på 1600 boepd mot slutet av 2017, 2150 boepd för 2018 och 3500 för 2019. Efter vår sänkning av prognosen visar vår modell dock en risk för att bolaget inte ska förmå att finansiera utbyggnaden av kapacitet i den omfattning och takt som beskrevs i bolagets kapitalplan i våras. Inklusive Tie motsvarar dagens kurs en värdering av EV/2P på 3,4x. Det kan jämföras med snittvärderingen i sektorn på 7,5x 2P. När den intensiva förvärvsfasen nu är förbi och fokus kan flytta till förverkligandet av produktionsökningen fortsätter vi dock se en hög potential i aktien, till en hög risk.