Den organiska tillväxten är tillbaka

Systemair slog konsensus med 33 % och redovisade ett rörelseresultat på MSEK 62 för det fjärde räkenskapsenliga kvartalet. Nettoomsättningen landade på MSEK 1 509, mot förväntade MSEK 1504. Det motsvarar en organisk tillväxt på 4 % YoY. Rörelsemarginalen blev 4,1 %, mot förväntade 3,1 %. Norden, Nordamerika och Övriga världen uppvisade en positiv underliggande tillväxt. Resultat före skatt i det fjärde kvartalet var MSEK 51,8, 30 % bättre än förväntat. Nettoresultatet uppgick till MSEK 28 och var i linje med förväntningarna. Vinsten per aktie blev 0:53 kronor och väntat av konsensus var 0:56 kronor. En oförändrad utdelning på 2,00 kronor per aktie föreslås, vilket var 35 öre högre än förväntat. På helåret var den organiska tillväxten 2,6 % och marginalen landade på 5,6 %.

Fast beslutna om att nå marginalmålet

I takt med att marknaden har sviktat och att försäljningen varit under press senaste året så har ledningen tydligt bytt fokus. Från att tidigare fokuserat på tillväxt har fokus skiftat till marginalförbättringar. En rad åtgärder har redan initierats för att komma tillrätta med kostnadsmassan i bolaget. I det senaste kvartalet införde de ytterligare ett omstruktureringsprogram som under två år kommer att innebära besparingar på SEKM 45. Bolaget ska strömlinjeformas och de ser över administrations- och försäljningskostnaderna. Det sker även punktinsatser i vissa regioner och dotterbolag. Ledningen är fast besluten om att marginalen på 10 % ska nås på några års sikt. Man bör dock ha med sig att Ryssland är en fortsatt vikande marknad med fallande valuta och att det är politiskt oroligt i Sydamerika. En allt tuffare europeisk marknad slår också mot Europatung Systemair, vilket innebär att kommande år bedöms bli utmanande.

Aktien är alltjämt fullvärderad

Bolaget handlas på 18,9x vinsten på våra 16/17 årsestimat. Givet marknadsklimatet och en alltjämt modest försäljningstillväxt, ser vi aktien som fullvärderad på dessa nivåer. Framöver kommer marknaden i större grad att fokusera på marginalen. Trots en rad åtgärder på kostnadssidan och en något högre organisk tillväxt synes marginalmålet på 10 % något utmanande i dagsläget. Vi tror dock att Systemair har potential att på sikt leta sig upp mot dessa nivåer och år 18/19 ser vi en marginal på 8,0 %. Trots en relativt bra avslutning på året gör vi nedjusteringar på försäljning- och EBIT-nivå med anledning av den allt tuffare marknadssituationen för både 16/17E och 17/18E. Vi gör nedjusteringar för 16/17E försäljningen med 1,3 % och EBIT 7,6 %.