Kraftigt stigande bruttomarginal
Nettoomsättningen ökade med 185% till 31,0 mkr (10,9). Den robusta ökningen drevs primärt av IMU-leveranser till Saabs NLAW. Bruttomarginalen var 53% jämfört med 37% q/q. EBITDA var 3,2 mkr (-7,7) vilket gav en EBITDA-marginal om 10,3%. EBIT var för första gången positiv och landade på 2,1 mkr. Omsättningen i Q1 är förvisso 17% lägre än i Q4, men vi anser att fokus bör ligga på den kraftigt ökade bruttomarginalen och potentialen i verksamhetens skalbarhet. Vi betraktar en nivå på över 50% i Q1 som aktningsvärd givet att NLAW-leveranserna med största sannolikhet var lägre sekventiellt. Bara orderboken för Saab var på cirka 160 mkr i slutet av Q1, enligt vår bedömning, och vi förväntar oss ytterligare en order på minst 80 mkr innan årets slut. Nettokassaflödet var -9,3 mkr och kassan sjönk till 11,6 mkr (20,9). Soliditeten ökade till 79% från 73% i slutet av 2023.

Stabil volymtillväxt i kombination med goda marginaler driver höjda prognoser
Kebni fokuserar nu på produktförbättringar, finjustering i produktionsprocessen och optimerade leveranstider från anläggningen i Karlskoga. Parallellt med detta förbereder sig bolaget för potentiella framtida produktionsökningar som med största sannolikhet kommer att materialiseras under andra halvåret, enligt vår bedömning. Vi är konfidenta att Kebni levererar en omsättning på 190 mkr för 2024e och med en positiv bruttomarginalutveckling som grund höjer vi våra EPS-estimat signifikant, se tabell nedan. Vi poängterar att ökningen sker från låga lönsamhetsnivåer – därav de höga procentuella talen. Vi höjer motiverat värde till 2,0-2,4 kr (1,7-1,9), drivet av den förbättrade lönsamhetsprognosen för perioden 24-26e. Aktien handlas till EV/EBITDA 25e 7,7x och P/E 25e 13,1x och vi förväntar oss både en stark ”top-line”- och ”bottom-line”-tillväxt.

Stark balansräkning och Q1-rapporten som kvitto öppnar dörren till förmånlig finansiering
Vi räknar med att Kebni inte behöver ta in nytt aktiekapital för att säkerställa den fortsatta organiska tillväxten med befintliga kunder och nuvarande marknader. Q1-resultatet var ett styrkebesked som vi bedömer komma ligga till grund för en förmånlig bankfinansiering av rörelsekapital, nya affärsmöjligheter och potentiella investeringar i utökad produktionskapacitet under innevarande år. Tillväxtresan har precis startat och det är uppenbart att Kebnis produkter inom Inertial Sensing och Satcom upplever ett kraftigt ökat intresse givet de ökande försvarsbudgetarna. Vi värderar Kebni med hjälp av en DCF-modell som är baserad på ett avkastningskrav på 14%, en långsiktig EBIT-marginal på 15% och en långsiktig tillväxt på 3%, vilket ger ett värde på 2,2 kr.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 30-04-2024 kl. 07:30: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/04/30/kebni_20240429.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på  https://epaccess.penser.se/