Högsta rörelsemarginalen sedan 2014

Systemair redovisar en stark rapport för Q2’18/19 där nettoomsättningen landade på SEKm 2151,4 (1863,7), drygt 5% över vår prognos. Den organiska tillväxten överraskade och uppgick till 9,1% (4,2%), där vi räknade med en organisk tillväxt kring 5%. Utöver detta bidrog valuta med 5,4% och förvärv 0,9% till tillväxten. Noterbart är att samtliga regioner uppvisade en stark organisk tillväxt om minst 4% under perioden. Bruttomarginalen blev 34,0% (33,9%), vilket är ett steg i rätt riktning från föregående kvartal. Rörelseresultatet förbättrades till SEKm 189 (144), med en imponerande rörelsemarginal på 8,8% (7,7%), den högsta nivån sedan 2014. Här hade vi, liksom konsensus, estimerat en marginal på drygt 7,8%. Rörelseresultatet har belastats av engångskostnader på totalt SEKm 21,6. Justerad marginal uppgick därmed till 10,4%, vilket är över bolagets långsiktiga mål på 10%.

Lönsamma förvärv stärker koncernen

Under kvartalet har Systemair gjort två förvärv, Koolair samt Greentek. Koolair är en ledande tillverkare av högautomatiserade luftdistributionsprodukter i Spanien med en omsättning kring EURm 30, dvs drygt 4% av Systemairs försäljning. Då Koolair har 50% av försäljningen utanför Spanien räknar vi med goda synergier inom luftdistributionsprodukter på den europeiska marknaden. Förvärvet av Greentek bedöms bidra svagt till försäljningen, men synergier väntas ske med den befintliga produktionen i Kanada. Systemair senaste förvärv tyder på ett skifte i förvärvsstrategin där bolaget numera fokuserar på lönsamma förvärv istället för tidigare turn-around förvärv.

Lågvolymprojekten väntas höja lönsamheten

Som vi belyst tidigare fortsätter Systemair att fokusera på projekt med lägre volym, men med högre marginaler. Detta har gett snabbare effekt än vi hade väntat, och spås att fortsätta bidra positivt framgent i takt med att back-loggen av större projekt fasas ut. Därmed ser vi goda möjligheter till lönsamhetsförbättringar inför 19/20, vilket också bedöms agera värdedrivande framgent. Samtidigt ser vi att den organiska tillväxten överraskar, med en stark utveckling på samtliga regioner. Mot bakgrund av det starka kvartalet och de inte alltför ansträngda multiplarna väljer vi att justera upp kurspotentialen till hög från medelhög samtidigt som vi bibehåller risknivån medelhög för aktien.