Uppvärdering av Melon Fashion Group med 63%

Under kvartalet ökade NAV (justerat för återköp) till EUR 9,67 (9,00). Ökningen av NAV var primärt drivet av ECEXs största enskilda bolag Melon Fashion Group (MFG) som uppvärderades med 63% till EURm 42,9. MFG handlas nu på EV/EBITDA 2016 ca 11,2x vilket kan jämföras med tex H&M som handlas på 13,1x. Bakgrunden till uppvärderingen var förbättrat makroläge (sjunkande inflation, stigande oljepriser) i Ryssland samt att Rubeln har under Q4 stigit ca 10% mot EUR. Den starka Rubeln utvecklingen har även påverkat de noterade innehaven (16% av NAV) som steg 9,9% under Q4. Fastighetsområden (17% av NAV) fortskrider enligt plan, upplever något högre vakanser. ECEXs styrelse föreslår en utdelning om SEK 0,9 per aktie.

Stor kassa indikerar nya förvärv

Under kvartalet slutfördes försäljningen av Starman, vilket inbringar EURm 77 till ECEX. Detta leder till att bolagets kortfristiga placeringar uppgår till EURm 95,2 (38,5% av NAV). Vi bedömer att ECEX kommer använda kapitalet för att genomföra ett nytt alternativt ett tilläggs-förvärv, primärt på den baltiska fastighetsmarknaden. Värt att poängtera är även att bolaget kommer fortsätta med sitt återköpsprogram så länge som substansrabatten befinner sig över 20%, dvs att återköpsprogrammet gäller upp till kurs SEK 74,4 på dagens NAV. Under Q1 planerar bolaget att återköpa aktier för EURm 5. Bolaget har redan köpt aktier för ca SEKm 10 under Q1 vilket indikerar ett kvarvarande utrymme motsvarande SEKm 40, dvs SEKm 1,1 per handelsdag.

Fortsatt hög substansrabatt

Vi anser att aktien handlas till en relativt hög substansrabatt (24%) givet den geografiska och strukturella exponering bolaget har. Som jämförelse kan man notera att de svenska investmentbolagen på Midcap har ingen substansrabatt. Aktien har stigit 17% under de senaste tre månaderna, att jämföras med Stockholm Small Cap som har stigit ca 16% under samma period. Vi ser en fortsatt hög potential i aktien till en medelhög risk.