Tillväxten rullar vidare
Instalcos Q1 resultat innebar en stark tillväxt i omsättning om 38% yoy och ett rörelseresultat 30% upp yoy. Omsättningen var något högre än våra förväntningar men EBIT i linje i och med att rörelsemarginalen kom in något lägre än väntat. Huvuddelen av tillväxten är förvärvsdriven men även den organiska tillväxten var stark på 11%. Enligt Instalco bidrar förvärvade bolag till att organisk tillväxt ökat och så har det sett ut de sista tre kvartalen. De nya bolagen börjar samarbeta med andra bolag i gruppen, och kan därmed ta fler och större order. Under Q1 fick Instalco dessutom sin största order någonsin, ett projekt med NCC och Region Sörmland med ett värde på 700 mkr.
Förvärvstakten är fortsatt hög och i april gjordes i snabb takt tre nya förvärv om sammanlagt 193 mkr i omsättning. Instalco är konfidenta i att nå sitt förvärvsmål om 600-800 mkr i omsättning även i år. Gjorda förvärv skapar en bra grund för både Q2 och årets resultatutveckling och dessutom ser Instalco en bättre marginal i Q2 jämfört med Q1. EBIT marginalen var nere på 7,2% i Q1 och även om Q1 säsongsmässigt alltid är det svagaste så innebar nedstängningen i Norge att projekt där gav sämre lönsamhet än väntat. Enligt Instalco kommer marginalen att komma upp igen i Q2 i och med att orderboken är av god kvalitet.
Kassaflödet är nu så starkt i gruppen att de klarar av att finansiera förvärven själva och ändå ha kassaflöde över. I Q1 har dom använt det extra kassaflödet till att betala ner lån och skuldsättningen har gått ner långt under målen. Rapporten kom in nära våra estimat och vi ligger kvar med oförändrade estimat förkommande år. Även motiverat värde är oförändrat på 170-185 kr, vilket motsvarar en PE multipel på 15-16 på 2021 och ett värde av ”extra” kassaflöde om 10-15 kr per aktie
Stark Q1 rapport…
Både omsättning och EBIT kom in starkt med tillväxt om 38% respektive 30% yoy. Den organiska tillväxten uppgick till 11% och Instalco lyckades även öka omsättningen mot Q4 vilket säsongsmässigt är det starkaste kvartalet. Under kvartalet fick Instalco även sin största order någonsin, 700 mkr i ett långsiktigt sjukhusprojekt drivet av NCC och Region Sörmland.
…och fortsätter att hålla hög förvärvstakt
Instalco har inte bromsat sin förvärvstakt utan har under kvartalet adderat 165 mkr i omsättning genom förvärv. Efter kvartalets utgång har ytterligare 193 mkr i omsättning förvärvats och VD är konfident i att Instalco kommer att nå sin målsättning om 600-800 mkr i förvärv även i år.
Solid tillväxt till en låg multipel. Motiverat värde 170-185 kr
Trots den starka tillväxten är Instalco inte helt opåverkad av nedstängningarna som skett i ekonomin. Verksamheten i Norge har haft fördröjningar av projekt vilket slagit negativt på rörelsemarginalen vilken var nere på 7,2% i Q1 mot normalnivån på över 8%. VD uppger att orderboken är hög kvalitet och att det gör att marginalen kommer att förbättras redan under Q2. Vi låg redan innan rapporten med höga estimat och gör ingen förändring i dessa. Med en solid vinsttillväxt på över 20% i ett läge när de flesta bolag har stora problem anser vi att Instalco handlas på alldeles för låga PE multiplar. Vi behåller vårt motiverade värde på 170-185 kr vilket motsvarar PE 17 på 2021. Denna relativt höga multipel motiveras av Instalcos höga och stabila tillväxt samt att vi bedömer att värdet av ett växande kassaflöde framöver är i storleksordningen 10-15 kr per aktie.
