Stark avslutning på 2019

Omsättningen ökade 31% Y/Y i kvartalet till 1 652 mkr vilket var 3% högre än våra estimat om 1 600 mkr. Justerad EBITA ökade till 157 mkr vilket motsvarar en marginal på 9,5% och för helåret landade marginalen på 8,8% att jämföra med målet om 8,0%. Utdelningen om 2,30 kr innebär en ökning på 50% mot föregående år.

Hög förvärvsintensitet och starkt kassaflöde

Förvärvsintensiteten har varit hög i Q4 med förvärvad omsättning om 444 mkr och totalt har Instalco förvärvat omsättning om nästan 1,5 mdr under 2019. Enbart helårseffekten från dessa förvärv ger en tillväxt i omsättning på över 10% för 2020. I takt med att nya förvärv integreras ökar även kassaflödet starkt. Trots att 2019 innebar rekord i förvärv så kunde Instalco nästan helt finansiera förvärven med kassaflödet från den löpande verksamheten. Under 2020 kommer kassaflödet att öka ytterligare vilket innebär att Instalco skulle kunna öka utdelningen kraftigt och ändå ligga på 800 mkr i förvärvstakt.

Motiverat värde höjs till 170-185 kr

Vi har redan räknat med den positiva effekten från gjorda förvärv i våra estimat för omsättning och lämnar dessa estimat oförändrade. En något högre EBIT marginal och lägre skatt gör dock att vi ökar EPS estimaten för kommande år kring 5%. Detta tillsammans med den starka kassaflödesgenereringen gör att vi ökar vårt motiverade värde för aktien till 170-185 kr från 155 – 170 kr. Vi anser att värderingen är konservativ även med det högre motiverade värdet eftersom den närmaste konkurrenten Bravida handlas kring 15 i EV/EBIT på 2021.