Avsaknad av uppföljningsorder i kvartalet

Försäljningen steg med försiktiga 2% till SEKm 11,2 y/y, vilket var under vår förväntan. Primära anledningen till den uteblivna tillväxten ligger i att de svenska apoteken inte genomförde uppföljningsordrar under kvartalet, vilket skedde under 2015. Däremot uppvisade de nya marknaderna Finland och Spanien stark tillväxt drivet av uppföljningsordrar av ColdZyme efter lanseringen under fjolåret. Bruttomarginalen överraskade negativt och uppgick till 56% (65%). Avvikelsen förklaras av att bolaget har egen försäljning i Sverige (hög marginal) och arbetar med distributörer (lägre marginal) i övriga regioner. När den svenska försäljningen som andelen av totalförsäljningen sjunker kommer bruttomarginalen försvagas ytterligare. Totalt uppgick rörelsekostnaderna till SEKm 26,0 jämfört med SEKm 11,1 under fjolåret, ökningen är primärt en funktion av Zymetech förvärvet. Rörelseresultatet uppgick till SEKm -18,3 (-11,2), vilket var lägre än vad vi räknade med.

Lanserar ColdZyme i Tyskland under 2017

Efter kvartalets utgång har Enzymatica tecknat distributionsavtal med STADA, en av Europas största aktörer inom receptfria läkemedel. STADA omsätter över EURbn 2,0 och är primärt verksamma i Tyskland men har även marknadsledande dotterbolag i UK samt Ryssland. Vi bedömer att lansering i Tyskland kan ske under H2 2017 och kommer således lyfta försäljningen under slutet av 2017. Enzymatica har aviserat tidigare att de söker en distributör för den engelska marknaden, något som har pågått sedan lanseringen i regionen. Vi bedömer att STADA är en potentiell kandidat för att axla den rollen och kommer addera betydande tillväxt.

Sänker försäljningsprognosen för 17e och 18e

Efter rapporten justerar vi ner försäljningen för både 17e och 18e med 12% respektive 6% främst på grund av lägre försäljningsvolymer från den svenska marknaden. Vi bedömer att försäljningstillväxten kommer ta fart under 2017 drivet av 1) högre volymer ifrån Finland och Spanien 2) lansering av ColdZyme i nya marknader (Grekland och Tyskland) under H2 2017 3) Q117 kan överraska positivt, primärt drivet av den svenska marknaden där uppföljningsordrar som skulle kommit in under Q416 kan komma i Q117. Aktien har under de senaste tre månaderna tappat 28% jämfört med Stockholm Small Cap index som under samma period har stigit med 16%. Vi ser en fortsatt hög potential till en hög risk för aktien.