Projekten går enligt plan

Nettoomsättningen steg till 3,5 mkr (1,1), vilket var under vår förväntan på 5 mkr. Avvikelsen låg i att vi räknat med större milestone-intäkter, vilka varierar kraftigt under kvartalen då de faktureras när delprojekt slutförs. Kvartalets milestone-intäkter kom primärt från Intas Pharmaceuticals, då det projektet fortlöper enligt plan. Rörelsekostnaderna var något lägre än vi räknat med (5,8 mot 6,5 mkr), framförallt på grund av en något lägre personalkostnad. EBIT uppgick till -2,0 mkr (-2,0) jämfört med vår prognos på -0,7 mkr. Bolagets kassa uppgick vid kvartalsskiftet till 41 mkr (59).

Tar klivet in i USA genom ny plattform

Iconovo har tagit ett strategiskt beslut att investera 20 mkr i utvecklingen av en ny inhalationsplattform. Ledningen bedömer att den befintliga kassa räcker för att täcka investeringen. Inhalationsplattformen består av en ny inhalator vid namn ICOpre samt nya torrpulverformuleringar anpassade till ICOpre. Den nya plattformen är primärt inriktad på GSKs inhalator Ellipta för den amerikanska marknaden. Patentet för Ellipta förfaller 2025 och målsättningen är att Iconovo till dess ska ha ett färdigt generiskt alternativ för både den amerikanska och europeiska marknaden. Det finns förnärvarande fem produkter i Ellipta som hade ett totalt försäljningsvärde på nästan USD 2.7 miljarder 2018. Det värdet väntas öka till USD 5.0 miljarder år 2024. Om Iconovos inhalator lyckas ta 10% marknadsandel 2025 motsvarar det en royaltyintäkt på USD 35 m (340 mkr) årligen.

Den nya plattformen drar upp vår investeringsprognos

Drivet av att bolaget investerar i en ny plattform ökar vi vårt antagande för capex 2020e och 2021e med 3 mkr respektive 7 mkr. Trotts detta ökar vi vårt motiverade värde för bolaget till 454 mkr (67 kr/aktie) från 410 mkr (60 kr/aktie) drivet av bolagets ökade chans att ta en position på den amerikanska marknaden. Som referens för vår värdering har vi tittat på Vectura (en konkurrent till Iconovo) som tecknade ett avtal med Hikma för en generisk version av GSKs Ellipta-portfölj. Avtalet ger Vectura en förskottsbetalning på USD 15 m, milstone-intäkt på USD 80 m samt en royalty på upp till ca 15% av nettovinsten för produkten. Bolagets affärsmodell, med löpande kostnadstäckning för bolagets utvecklingsprojekt, gör att vi ser låg risk för fler kapitalanskaffningar. Därmed ser vi hög potential i aktien till en medelhög risk.