Den organiska tillväxten överraskar

Systemair redovisar en stark avslutning på sitt brutna räkenskapsår (maj-apr). Nettoomsättningen ökade med 17,3% till 2144 mkr (1827), vilket var nästan 4% över vår prognos på 2063 mkr. Avvikelsen mot vår förväntan förklaras primärt av en starkare organisk tillväxt än väntat, medan förvärvstillväxten och valutapåverkan var i linje med våra estimat. Den organiska tillväxten uppgick till 9,3% (1,8%), vilket var den starkaste siffran för ett enskilt kvartal på minst sex år. Noterbart är även att bolagets närmaste konkurrent uppvisade en organisk tillväxt på endast 5% under kvartalet inom Ventilation. Därmed levererade Systemair på rätt datapunkt vilket är glädjande. Vi noterar samtidigt att bolaget, med ett undantag, uppvisat 37 kvartal i rad med organisk tillväxt. Även bruttoresultatet slog våra förväntningar med drygt 3%, 703 mkr (590) mot väntade 681 mkr, motsvarande en bruttomarginal på 32,8% (32,3%), i linje med vår prognos på 33%. På helårsbasis uppgick rörelseresultatet till 528 mkr, vilket också var bolagets starkaste siffra någonsin.

Den goda organiska tillväxten bedöms fortsätta

Marknadsutvecklingen var generellt god, där primärt bolagets större regioner utvecklades starkt under kvartalet. Den nordamerikanska marknaden fortsätter att utvecklas väl och uppvisade en organisk tillväxt på 14% under kvartalet. Samtliga fem regioner visar tillväxt under kvartalet, och endast en (Östeuropa) visar en negativ organisk tillväxt på 1% mot ett tufft jämförelsekvartal.

Motiverat värde per aktie 145 kr (tidigare 115 kr)

Ledningen har det senaste året skiftat fokus från större projekt med generellt lägre marginaler till mellanstora projekt, vilka tenderar att ha högre marginaler. Därmed räknar vi med fortsatta lönsamhetsförbättringar de närmsta kvartalen i takt med att orderboken betas av. Vidare ligger fokus framgent på att öka lönsamheten genom att realisera synergier från tidigare förvärv. Ledningen guidar även för att de inte ser någon avmattning och att den organiska tillväxten bedöms fortsätta, trots relativt tuffa jämförelsekvartal den närmsta tiden, vilket motiverar positiva estimatrevideringar på drygt 4%. En fortsatt stigande lönsamhet mot bolagets långsiktiga mål, tillsammans med fortsatt stark underliggande tillväxt motiverar en premium mot övriga sektorn. Efter den senaste tidens starka kursutveckling sänker vi kurspotentialen till medelhög från hög, men justerar samtidigt upp vårt motiverade värde per aktie till 145 kr (tidigare 115 kr).