Underliggande intjäning fortsatt på plus

Trots krympande volymer (-13% YoY) på grund av att man nu har stängt huvuddelen av verksamheten i Tjeckien och Slovakien visar BE Group på ett underliggande operativt resultat på SEKm 10 i Q3. Bruttovinsten är högre än samma period förra året på grund av bättre marginaler och 3,5% lägre operativa kostnader tack var personalneddragningar och effektivitetsprogram.

Bolaget redovisar vinsten på värdeökningen av stållagret som lagervinster och dessa hjälper det redovisade resultatet med hela SEKm 16 under Q3. Orsaken är helt enkelt att stålpriserna gått upp under perioden. Denna del av resultatet ser vi som relativt volatil och inte relaterade till den underliggande utvecklingen för verksamheten. Bolaget guidar för oförändrade priser och volymer i Q4 jämfört med Q3.

Stabilare volymer och priser

I linje med vad bolaget kommunicerar förväntar vi oss ungefärligen oförändrade volymer och priserunder resten av året. Kostnadsbesparingarna som annonserades tidigare i år börjar nu synas i marginalerna vilket resulterar i svarta siffror på den operativa nivån. Vi förväntar oss att se underliggande vinst även på sista raden i Q4 tack vare dessa effekter. För att nå högre nivåer behövs dock ännu mer strukturförbättringar av marginalen och/eller högre volymer och priser. Vi sänker estimaten något för 2017 för att reflektera den nuvarande nivån på intjäningen. En underliggande EBIT-marginal på 0,3% i Q3 i Sverige & Polen är sämre än vad vi sett tidigare i år och gör att vi sänker målet för 2017 till 2% vilket sänker vår totala EBIT för 2017E med ca 12%.

Kassaflödet oroar

Nettoskulden ligger på SEKm 563 i utgången av Q3 och kassaflödet var negativt under perioden. Det senare förklaras primärt av en amortering av lån. Även på den operativa nivån hade man dock ett negativt kassaflöde på SEKm 12 på grund av en expansion av rörelsekapitalet. Vi vill se att bolaget får bättre kontroll över detta för att kunna generera löpande kassaflöde och minska belåningen som är i överkant.