Strejk i Frankrike drar ner försäljningen
Nettoomsättningen steg till 825 mkr (755) vilket var 4% under vår förväntan på 860 mkr. Avvikelsen beror på transportproblem i Frankrike relaterat till den pågående strejken kombinerat med fortsatt råvarubrist på jordnötter och mandel i Tyskland. Koncernens åtta prioriterade varumärken visade fortsatt tillväxt på 8,7%, mycket drivet av varumärket Friggs. Efter rapporten justerar vi ned vårt EPS-estimat för ’20e med 13,5% baserat på 1) lägre försäljningsestimat 2) lägre bruttomarginal samt 3) högre avskrivningar än tidigare. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 19,1x för ’20e samt 14,2x för ’21e. Detta anser vi är attraktivt givet bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
1,9% organisk tillväxt i kvartalet
Nettoomsättningen steg till 825 mkr (755) vilket var 4% under vår förväntan på 860 mkr. Avvikelsen beror på transportproblem i Frankrike relaterat till den pågående strejken kombinerat med fortsatt råvarubrist på jordnötter och mandel i Tyskland. Koncernens åtta prioriterade varumärken visade fortsatt tillväxt på 8,7%, mycket drivet av varumärket Friggs. Totalt sett uppgick dock den organiska tillväxten till -6,4%, primärt kopplat till det avslutade försäljningsuppdraget för Alpro (1,9% justerat). Bruttomarginalen sjönk till 28% (29%), jmf med vår förväntan på 31%. Bakom avvikelsen låg flera faktorer. Valutakursutveckling EUR/SEK har varit fortsatt ofördelaktig, råvarupriser har ökat på några viktiga insatsvaror och produktmixen har varit ogynnsam med lägre andel egenvårdsprodukter. Samtidigt påverkades marginalutvecklingen även negativt av högre kostnadsstruktur i den förvärvade rörelsen Alimentation Santé. EBITDA uppgick till 81 mkr (59), jämfört med vår förväntan om 90 mkr. Dock ökade kassaflödet från den löpande verksamheten till 117 mkr (58). Bolaget bibehåller utdelningen på 1,25 kr.
Några käppar i hjulet men H1’20 ser ljusare ut
Den förvärvade verksamheten, Alimentation Santé, omsatte 89 mkr under kvartalet jämfört mot vår förväntan om 105 mkr. Avvikelsen var primärt drivet av transportproblem relaterad av den aktuella generalstrejken i Frankrike samt ett produktåtertagande av glutenfria produkter i Spanien. Bolagsledningen bedömer att transportproblemet försvinner under H1’20. Vidare har bristen av jordnötter och mandlar stört Daverts tilläggsförvärv (Eisblumerl) under kvartalet. Vi bedömer att detta problem avtar under Q1’20 då nya skördar har tryckt ned priset samt att bolaget har säkrat upp råvaran ifrån fler leverantörer än tidigare.
Justerar ned EPS för 2020e med 13,5%
Efter rapporten justerar vi ned vårt EPS-estimat för ’20e med 13,5% baserat på 1) lägre försäljningsestimat 2) lägre bruttomarginal samt 3) högre avskrivningar än tidigare. Trots detta bedömer vi att bolaget kommer kunna öka bruttomarginalen under H1’20 drivet av att tidigare annonserade prisökningar kommer att slå igenom under Q1’20 samtidigt som SEK har stärkts ca 1% mot EUR q/q. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 19,1x för ’20e samt 14,2x för ’21e. Detta anser vi är attraktivt givet bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
