Lönsamheten i Jenåsen bättre än väntat

Omsättningen i Eolus fjärde kvartal (jun-aug) uppgick till SEKm 1186 vilket som väntat utgör merparten av intäkterna för helåret på SEKm 1366. Omsättningen var tämligen i linje med vår förväntan på SEKm 1151 medan EBIT på SEKm 179 var betydligt starkare än väntat då förvärvet av 96% av de kommande 15 årens elcertifikatsproduktion från Jenåsen för SEKm 96 bokades direkt i balansräkningen utan att kostnadsföras i resultaträkningen, vilket vi hade räknat med. Även justerat för detta så var lönsamheten ca SEKm 40 bättre än väntat då kostnaderna för att uppföra Jenåsens 23 verk blev lägre än väntat. En minskad rörelsekapitalbindning vände nettoskulden till en nettokassa på SEKm 371, motsvarande drygt en tredjedel av börsvärdet. Med hänsyn till ett fortsatt högt rörelsekapitalbehov så valde bolaget att behålla utdelningen på SEK 1,50 per aktie istället för SEK 2 som vi räknat med.

Bäckhammar lyfter vår omsättningsprognos med 47% ’20/21

Med leveransen av Jenåsen bakom sig fortsätter Eolus nu beta av orderstocken på SEK 4,2 miljarder där 74 verk nu är under uppförande. Först väntas Anneberg (11 MW) i Q2’18/19, Nylandsbergen (68 MW) och Söttefällan (36 MW) i Q4’18/19. Året därpå väntas Kråktorpet (163 MW) överlämnas i Q1’19/20 och nyligen avtalade Bäckhammar (130 MW) i Q4’19/20. Stigafjellet (30 MW) räknar vi med först under början av 2020/21. Därtill räknar vi med att bolaget hittar en köpare till Öyfjellet på 330 MW som kan fylla orderboken med ytterligare SEK 4 miljarder fram till 2021 (huruvida Öyfjellet hinner levereras före aug 2021 kommer avgöra om 2020/21 blir ett mellanår för bolaget). Med vägledning av den goda lönsamheten på Jenåsen och förståelsen för vilken betydelse det haft att kunna dela kostnaden för nätanslutningen med vissa andra projekt i portföljen har vi sänkt våra kostnadsestimat för kommande två år, även om lönsamheten 2018/19 inte väntas nå upp i 2017/18 års nivå. Tillsammans med tillägget av Bäckhammar har vi nu höjt vår EBIT-prognos med 13% för 2018/19 och 79% för 2019/20.

Acceleration de kommande 3-4 åren

Efter en stark avslutning på året med 25 verk resta så räknar vi nu med en acceleration till 31, 74 resp. 109 verk och en samlad omsättning på omkring SEK 9 miljarder de kommande 3-4 åren. Trots den starka kursutvecklingen hittills i år är värderingsmultiplarna attraktiva på P/E 19x ’18/19, 5x ’19/20 och 4x ’20/21. Vi ser därför en hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.