Starkt kassaflöde med stabila utsikter
BE Group redovisar en nettoomsättning på 1205 (1226) mkr för bolagets första kvartal 2019, en minskning på 2% y/y där primärt produktionsverksamheten i Finland och distributionsverksamheten i Baltikum tynger. Vi räknar med att problemen håller i sig även nästkommande kvartal men ser på sikt att lönsamheten fortsätter att röra sig mot bolagets långsiktiga mål på 5%. Den underliggande rörelsemarginalen för kärnsegmentet uppgick till 4,4% (5,0%) under kvartalet. Rapporten var något under förväntan primärt inom segmentet Finland & Baltikum, men motiverar inga större estimatförändringar, då vi räknar med y/y förbättringar i Q2. Vi kvarstår vid att potentialen i aktien är hög, men till en hög risk.
Minskad omsättning men starkt kassaflöde
BE Groups nettoomsättning minskade totalt med 2% y/y till 1205 (1226) mkr för Q1’19. Tillväxten påverkades positivt av valutaeffekter om 2%, medan den organiska tonnagetillväxten sjönk drygt 2% från 98 till 96 (tusen ton). Under kvartalet har framförallt produktionsverksamheten i Finland, distributionsverksamheten i Baltikum samt Lecor utvecklats under förväntan, vilket har tyngt lönsamheten för segmentet Finland & Baltikum. En temporär sättning av priset på aluminium och rostfritt stål har lett till lagerförluster under kvartalet på 6 mkr, vilket dämpade EBIT till 34 (55) mkr. Justerat för lagerförluster uppgick det underliggande rörelseresultatet till 40 (48) mkr. Den underliggande rörelsemarginalen för kärnsegmenten Sverige & Polen och Finland & Baltikum uppgick till 4,4% (5,0%), något under bolagets mål på 5%. Under kvartalet har BE Group uppvisat ett starkt kassaflöde på 62 mkr (-1), som delvis påverkades positivt av IFRS 16 men även god kontroll på rörelsekapitalet. En rapport överlag något under våra förväntningar.
Segmentet Finland & Baltikum tynger totalen
Underliggande rörelseresultatet i segmentet Finland tynger koncernen och uppgår till 3,5% (4,6%), medan segmentet Sverige uppvisar en underliggande rörelsemarginal på 5,1% (5,4%). Tillväxt i volym sågs på 2% för Sverigesegmentet medan motsvarande siffra var -6% för Finland & Baltikum. Tuff konkurrens och högt utbud har bidragit till den dämpade marginalen i Finlandssegmentet. Genomsnittspriset har dock varit stabil för båda segmenten, med framförallt stigande priser i segmentet Finland & Baltikum y/y, som bidrog till bibehållen omsättning trots volymtapp. Ledningen guidar för fortsatt stabila stålpriser på bolagets huvudmarknader det närmsta kvartalet, och räknar med att aluminiumpriset liksom priset på rostfritt stål återhämtar sig. Nyligen meddelande bolagets VD, Anders Martinsson, att han på egen begäran lämnar BE Group från och med mitten av oktober 2019.
Inga större estimatrevideringar
Vi räknar med att BE Group fortsätter att förbättra den underliggande rörelsemarginalen på sikt och röra sig mot bolagets långsiktiga mål på 5%. Samtidigt ser vi viss risk att problemen i segmentet Finland & Baltikum håller i sig med viss påverkan på lönsamheten de närmsta kvartalen. Överlag gör vi inga större estimatjusteringar och räknar med en underliggande rörelsemarginal för kärnsegmentet på 3,8% för helåret 2019. Vi upprepar att risken i aktien är hög, men ser fortsatt en hög potential i aktien.