Städar ut i Linguacom
Nettoomsättningen steg till 33,2 mkr (21,9 mkr) under kvartalet vilket var något under vår förväntan. Ökningen drevs av förvärven av Åkerstedts och Nordbutiker som genomfördes under 2019. Däremot uppgick den organiska tillväxten till -54% med anledning av omstruktureringen i Linguacom, som även tog en nedskrivning om 10 mkr under kvartalet. EBIT belastades av dels nedskrivningen i Linguacom och kostnader av engångskaraktär med uppskattningsvis 13 mkr. Detta var den primära anledningen till att EBIT kom in under vår förväntan. Vi justerar ner vår EPS för 2020 med 7% primärt drivet av en något lägre försäljning under Q4’19 samt en ökad oro inom Nordbutiker, drivet av bolagets beroende av leverantörer i Kina. På våra reviderade prognoser handlas bolaget till en EV/EBITDA-multipel på 7,3x 2020e jämfört med sektorn som ligger på ca 10x. Vi bedömer rabatten som för hög med tanke på bolagets förvärvsintensiva strategi och track record. Vi ser fortsatt en hög potential till medelhög risk för aktien.
Försäljningen något under förväntan
Nettoomsättningen steg till 33,2 mkr (21,9 mkr) under kvartalet vilket var något under vår förväntan. Ökningen drevs av förvärven av Åkerstedts och Nordbutiker som genomfördes under 2019. Däremot uppgick den organiska tillväxten till -54% med anledning av omstruktureringen i Linguacom, som även tog en nedskrivning om 10 mkr under kvartalet. Vår bedömning är att bolagets nya och mer slimmade organisation kommer kunna leverera ett positivt EBITDA bidrag till Seafire koncernen under 2020. EBITDA-resultatet för koncernen steg till 6,9 mkr (-3,2). Däremot belastades EBIT av dels nedskrivningen i Linguacom och kostnader av engångskaraktär med uppskattningsvis 13 mkr. Detta var den primära anledningen till att EBIT kom in under vår förväntan.
Något avvaktande förvärvsmarknad
Under 2019 har bolaget utvärderat ett antal förvärvsobjekt men av olika anledningar har detta inte resulterat i någon affär. Bolagsledningen uppger att majoriteten av de intressanta bolagen själva har dragit tillbaka säljmandatet och väntar på en bättre marknad. Bolagsledningen uttrycker en fortsatt optimism gällande att hitta potentiella förvärv. Målsättning att göra två till tre förvärv per år ligger fast. Vår bedömning är att vi under H1 2020 kan vänta oss minst ett nytt förvärv. Målbolagen är i storleksordningen 25 – 125 mkr i omsättning, vilket det i Sverige finns tiotusentals av.
Handlas fortsatt till en rabatt
Vi justerar ner vår EPS för 2020 med 7% primärt drivet av en något lägre försäljning under Q4’19 samt en ökad oro inom Nordbutiker, drivet av bolagets beroende av leverantörer i Kina. På våra reviderade prognoser handlas bolaget till en EV/EBITDA-multipel på 7,4x 2020e jämfört med sektorn som ligger på ca 10x. Vi bedömer rabatten som för hög med tanke på bolagets förvärvsintensiva strategi och track record. I vårt worst-case-scenario uppgår börsvärdet på bolaget till ca 135 mkr och ett pris per aktie på 14 kr. Denna betydande rabatt jämfört med dagens kurs på 7,10 kr per aktie, gör att vi sammantaget ser en hög potential till medelhög risk.
