Oljeprisras motiverar sänkning av investeringarna 2020

Efter den branta nedgången i oljepriset meddelar Maha nu att man sänker de planerade investeringarna för 2020 från tidigare USD 20,7m till USD 12-13m, framförallt genom en förskjutning av Maha-2 på Tartaruga till 2021, med en ytterligare möjlig sänkning på USD 4,8m, genom en förskjutning av Tie-2 om nödvändigt. Trots att Maha hade tillräckliga medel för att finansiera hela årets tidigare planerade investeringar ur egen kassa vid slutet av Q4’19, så är minskningen motiverad då investeringarna annars hade riskerat att förtära hela bolagets förvärvskassa och handlingsutrymme, och därigenom öka risken och sänka potentialen i caset.

Behåller sin produktionsprognos på 5000-5500 boepd 2020

Trots att sänkningen av årets investeringar inte påverkar bolagets produktionsmål för innevarande år på 5000-5500 boepd, så noterar vi att man skjuter på testerna av Maha-1 då man ännu inte lyft fältets hanteringskapacitet från nuvarande 800 bopd till planerade 2500 bopd. Dessutom påverkar sänkningen utsikterna för produktionsökningar 2021. Istället för att som tidigare basera vårt oljeprisantagande på de stora oljekonsulternas snittprognos (som är mindre responsiva men bättre på långsiktiga prognoser) baserar vi vår oljeprisprognos för 2020 på forwardkurvan (som är mer responsiv men dålig indikator på långsiktig prisutveckling), med ett snittpris på USD 37 per fat 2020. För 2021 räknar vi med USD 50 per fat. Sammantaget innebär det en minskning av vår EBIT-prognos med 77% för 2020e och 50% för 2021e.

Möjligt förvärv kvar i korten

Vi fortsätter se ett NAV per aktie och motiverat värde långt över dagens kurs, men noterar samtidigt att det är helt beroende av en återhämtning i oljepriset från 2021 och framåt. Med en OPEX på drygt USD 5 per fat innebär ovanstående dock att bolaget ändå kommer rapportera svarta siffror 2020 väl inom bolagets kovenanter, även om oljepriset förblir under press. Vi ser därför låg risk för att bolaget behöver nytt kapital från ägarna, annat än om man beslutar att utnyttja det pressade läget i branschen och slå till med ett förvärv, vilket potentiellt vore en positiv trigger för aktien. Trots ett dramatiskt ras i aktien på 74% hittills år fortsätter vi därför se en hög potential till en medelhög risk.