Rustad för rejäl produktionsökning 2018-2019

Medan produktionen i Q4 var känd sedan tidigare så gjorde ett något lägre realiserat oljepris än vi räknat med, på USD 51,8 per fat att omsättningen på USDm 6,9 blev något svagare än beräknat. Å andra sidan var OPEX per fat på USD 9,07 bättre än väntat vilket gjorde att EBITDA på USDm 3,0 var nära i linje med vår förväntan och nettoresultatet på USDm 1,1 bättre än den marginella förlust vi väntat oss, och dessutom bolagets första nettovinst någonsin. Efter den nyligen kommunicerade produktions- och investeringsplanen och den uppdaterade reservrapporten, då man uppdaterade bolagets 2P-reserver med 25,6% till 34,3 miljoner fat, innehöll bokslutet få nyheter i övrigt.

Aktivt program för Q2/Q3’18 – jetpumpar på väg

Efter alla företagsaffärer 2017 skiftar nu bolagets fokus till att borra sig till tillväxt under 2018, och man har presenterat ett detaljerat program där merparten av de totala förväntade investeringarna på USDm 23 kommer gå till Tie-fältet och i andra hand till Tartaruga. Schemat börjar i början på Q2 då man väntas installera två jetpumpar på Tie-fältets två brunnar. Därefter flyttas borriggen till Tartaruga för de planerade sidetrack och återinträdesborrningarna då Tartaruga väntas hålla stängt omkring 2 månader under Q2, vilket kommer innebär ett produktionsbortfall på cirka 300 boepd netto för Maha. När det är klart runt mitten på juni flyttar riggen tillbaka till Tie för utvecklingsborrningen av Attic som också har en prospekteringskomponent. Dessa åtgärder beräknas klara vid slutet av sommaren, och parallellt med det arbetar man med att öka kapaciteten på anläggningarna. Sammantaget lämnar vi våra produktionsestimat för 2018 och 2019 oförändrade efter rapporten men har med ledning av de bättre än väntade kostnaderna i Q4’17 sänkt våra estimat för OPEX och admin, vilket innebär en höjning av vårt EBIT-estimat med 11% för 2018 och 4% för 2019.

Attraktiv värdering – fortsatt hög potential och hög risk

Trots att aktien återhämtat sig sen botten i somras så handlas den fortsatt till en betydande rabatt mot sektorn, med en värdering av EV/2P på 3,5x jämfört med sektorsnittet på 6,5x. Det kan delvis förklaras av ett misstroende mot kvaliteten på de amerikanska tillgångarna som utgör 13,5m av bolagets tillgångar. Om LAK tas upp till ett nollvärde i substansen så uppgår värderingen av EV/2P istället till 5,7x, vilket ändå ger utrymme för en uppvärdering. Med fortsatt hög aktivitet de kommande 6-9 månaderna och stigande produktion, från 1600 boepd i Q4’17 till strax under 2500 boepd 2018 och över 3500 boepd 2019, så ser vi en hög potential i aktien till en hög risk.