Fastigheter fortsätter att leverera

NAV (justerat för återköp) sjönk till EUR 9,59 (9,83), vilket motsvarade en minskning med 2,4% jämfört med Q1’17. Minskningen var primärt drivet av EUR förstärkning mot både RUB samt USD. Därmed sjönk värderingen på MFG (17,5% av NAV) med 10,9% samt 5,6% för East Capital Deep Value Fund (9,5% av NAV). MFG fortsätter att leverera och ökade både omsättningen samt EBITDA under kvartalet, men värderingen i RUB var oförändrad. Både MFG samt East Capital Deep Value Fund ska fasas ut från Eastnine, efter kvartalets utgång har Eastnine sålt ytterligare EURm 1,9 av East Capital Deep Value Fund. Fastighetssegmentet (44% av NAV) steg 2,1% under kvartalet drivet av starkare kassaflöden samt positiv värdeförändring av räntederivat i det helägda fastighetsbolaget 3 Burés.

Stark makrotrend i Baltikum

Fundamenta är fortsatt starkt i Baltikum. Fastighetsmarknaden är gynnsam och den ekonomiska tillväxten har accelererat till runt 4% i alla tre länder. Detsamma gäller inflationen, som ligger runt 3%. Alla nyckeltal pekar uppåt just nu, utom den nominella lönetillväxten vars takt är fortsatt hög på runt 6-7%. 56% av Eastnines NAV är lokaliserad i Baltikum och bolaget har en strategi att öka exponeringen i regionen, primärt inom direktägda fastigheter. Mot slutet av 2018 kommer Eastnine ha kontorsytor som överstiger 50 000 kvm jämfört mot 28 400 kvm i utgången av Q1’17.

Återköpsprogrammet fortsätter upp till SEK 73

Vi anser att aktien handlas till en relativt hög substansrabatt (27%) givet den geografiska och strukturella exponering mot direktägda fastigheter bolaget har. Som jämförelse kan man notera att de svenska investmentbolagen på Midcap handlas i linje med substansen. Eastnine har under 2017 återköpt aktier för ca SEKm 115,8, vilket motsvarar 6,6% av bolaget. Vår bedömning är att återköpsprogrammet kommer fortlöpa så längre som substansrabatten är över 20% (SEK 73). Vi ser en medelhög potential i aktien till en medelhög risk.