Kostnadssynergier gav högre EBIT marginal

Försäljningen steg med 51% samtidigt som EBIT steg med 116%, vilket visar på att bolagets affärsmodell är skalbar. Den primära anledningen till försäljningsökningen var förvärvet av Internatural under förra året. Däremot växte de prioriterade varumärken med 6% under kvartalet, drivet av Kung Markatta samt Friggs. Dock var försäljningen ca 2,5% lägre än vad vi väntade oss. EBIT-marginalen steg till 7,0% (4,9), tillföljd av realiserade synergier från förvärvet. Detta visar även att bolaget är på rätt väg för att nå sitt finansiella mål om EBIT-marginal om 10%. Värt att poängtera är att bolagets operativa kassaflöde steg med 60% vilket bidrog till att bolagets nettoskuld sjönk till SEKm 633.

Synergier från Internatural kan fullt ut realiseras under året

Omstruktureringen av Internatural fortlöper enligt plan. Detta kommer generera administrationsbesparingar om minst SEKm 25 på årsbasis från och med H2 2017. Ytterligare SEKm 10 kan realiserad genom införsäljningssynergier. Totalt bedömer vi att synergierna kommer att generera SEKm 12 under H2 2017 och totalt SEKm 35 under 2018. Detta bygger på att bolaget även samordnar sin logistik för Norden. Vi räknar dessutom med skalfördelar på minst SEKm 40 på intäktssidan, men först under 2018.

Rapporten ger fortsatt bränsle till aktien

Vi justerar ned EPS med 7,4% för 2017e samt 1,8% för 2018e. Nedjusteringarna beror primärt på den något lägre bruttomarginalen men detta kompenseras av den starka rörelsemarginalen tillföljd av realiserade synergier från förvärv. Trots våra nedjusterade estimat handlas bolaget på P/E 16,5x för 2018e. Detta anser vi är attraktivt givet: 1) den starka varumärkesportföljen, 2) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, 3) nya strategiska exportkunder för Urtekram samt 4) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.