Rekordresultat för Melon Fashion Group
NAV steg till EUR 10,57 (9,79), vilket motsvarade en ökning med 7,9% jämfört med Q3’17. Ökningen var primärt drivet av 1) MFG som steg 22,8% 2) Direktägda fastigheter som steg 6,9% 3) Aktieåterköp samt 4) Erhållen utdelning. Fastighetssegmentet (46% av NAV) steg 5,3% under kvartalet drivet av externa värderingar. Värdeökningen i MFG var drivet av en stark försäljning i slutet av året. Försäljningen var upp 28,3% y/y, drivet av en jämförbar tillväxt på 18% i egna butiker och stark tillväxt i online-segmentet. Online-försäljning steg hela 87% y/y och uppgår till 6,7% (4,1%) av den totala försäljningen. Vi anser att aktien handlas fortsatt till en relativt hög substansrabatt (18%) givet den geografiska och strukturella exponering mot direktägda fastigheter bolaget har. Vi ser en medelhög potential i aktien till låg risk givet bolagets operationella inriktning samt finansiella styrkan.
7,9% ökning av NAV under kvartalet
NAV steg till EUR 10,57 (9,79), vilket motsvarade en ökning med 7,9% jämfört med Q3’17. Ökningen var primärt drivet av 1) MFG som steg 22,8% 2) Direktägda fastigheter som steg 6,9% 3) Aktieåterköp samt 4) Erhållen utdelning. Fastighetssegmentet (46% av NAV) steg 5,3% under kvartalet drivet av externa värderingar. Konsoliderad vakansnivå var fortsatt låg på 3,0%, men steg något från Q3 (1,9%). Dock var genomsnittshyran oförändrad på EUR 13,8 per kvm och månad. Efter kvartalets utgång förvärvades Alojas Business Center i Riga för EURm 29,6, vilket leder till att Eastnines fastighetssegment stiger till 52%. Transaktionen förväntas slutföras under Q1’18, och tillföra Eastnine ca EURm 2,4 i årliga hyresintäkter.
22,8% värdeökning för MFG
Värdeökningen i MFG var drivet av en stark försäljning i slutet av året. Försäljningen var upp 28,3% y/y, drivet av en jämförbar tillväxt på 18% i egna butiker och stark tillväxt i online-segmentet. Online-försäljning steg hela 87% y/y och uppgår till 6,7% (4,1%) av den totala försäljningen. Bruttomarginalen steg till 56% (55,8) under Q4´17 stärkt av rubeln och framgångsrik kollektion. EBITDA steg med 11,8% trots att bolaget har stängt ned sju butiker (551 från 558st). EBITDA steg med 11,8% y/y till RUBm 667 (597). Drivet av detta stiger värdet på bolaget med 22,8%. EV/EBITDA multipeln ligger nu på 5,7x något som kan jmf med H&M som handlas på 7,8x. Eastnine äger 36% av MFG vilket motsvarar EURm 48,6 och 20% av NAV.
Återköpsprogrammet fortsätter upp till SEK 103,9
Vi anser att aktien handlas fortsatt till en relativt hög substansrabatt (18%) givet den geografiska och strukturella exponering mot direktägda fastigheter bolaget har. Som jämförelse kan man notera att de svenska investmentbolagen på Midcap handlas i linje med eller strax över substansvärdet. Eastnine har under 2018 återköpt aktier för ca EURm 3,4 (SEKm 33,5) och äger nu motsvarar 9,1% av aktierna. Detta betyder att bolaget kan återköpa ca 0,2m aktier innan man når spärren på 10%. Vid bolagsstämman (24/4) kommer återköpta aktier att makuleras vilket betyder att återköpsprogrammet kommer fortlöpa så längre som aktien handlas till en substansrabatt. Vi ser en medelhög potential i aktien till låg risk givet bolagets operationella inriktning samt finansiella styrkan.