Rekordkvartal och nya finansiella mjukvarumål
ZetaDisplay redovisar ett imponerade fjärde kvartal med en omsättning på 130,9 mkr (69,2), där framförallt de kontrakterade intäkterna (repetitiva intäkter) överraskade och landade på 32,3 mkr (18,9), mot vår prognos på 28 mkr. De kontrakterade intäkterna har nu ökat mer än väntat två kvartal i rad, och därmed rör sig bolaget snabbare än väntat mot att bli ett mjukvarubolag. Styrelsen väljer även att justera upp sina finansiella mål och siktar nu på att nå ett rörelseresultat på 100 mkr och kontrakterade intäkter på 200 mkr senast slutet av 2022. Det tydliga målet för mjukvarudelen understryker resan bolaget gör från hårdvarubolag till mjukvarubolag. Trots detta fortsätter ZetaDisplay att värderas i linje med hårdvarubolagen, vilket vi anser är fel. Vi upprepar vårt motiverade värde per aktie på 30 kr, och ser en fortsatt hög potential i aktien till en medelhög risk.
Tillväxten inom repetitiva intäkter imponerar
ZetaDisplay redovisar ett imponerande fjärde kvartal med en omsättning på 130,9 mkr (69,2), varav kontrakterade intäkter på 32,3 mkr (18,9 I Q4’17, vår prognos 28 mkr). Därmed har de repetitiva intäkterna växt 22% q/q eller 71% y/y. Den organiska tillväxten uppgick till 59%, där färdigställande av projekt innan årets slut påverkat positivt. Som väntat dämpades bruttomarginalen av ATG-utrullningen, som bedöms ha lägre lönsamhet än övriga projekt. Då de kontrakterade intäkterna följer efter hårdvaruförsäljningen, räknar vi med betydande marginalförbättringar framgent. Samtliga segment uppvisar en stark tillväxt, inom både repetitiva intäkter och hårdvaruförsäljning vilket visar en genomgående robusthet i verksamheten.
Nya finansiella mjukvarumål
ZetaDisplay uppnådde bolagets omsättningsmål två år före utsatt tid, vilket motiverade en förväntad uppjustering av bolagets finansiella mål. De nya finansiella målen sätts med utgångspunkten att Zeta är ett mjukvarubolag. De kontrakterade tjänsterna ska uppgå till minst 200 mkr år 2022, en fördubbling mot dagens nivå. Samtidigt ska rörelseresultatet överstiga 100 mkr, vilket är en tredubbling jämfört med idag. Soliditeten fram till 2022 ska ligga mellan 30% och 50%, och en utdelning kan endast bli aktuell om soliditeten inte avviker från målintervallet. Därmed bör man räkna med ett fortsatt fokus på förvärv, eller en utdelning om inga förvärv görs. Givet bolagets soliditet på 43% vid utgången av 2018 uppgår bolagets maximala förvärvskapacitet till 272 mkr. Vi ser fortsatt goda möjligheter till förvärv, även om vi inte räknar med samma förvärvsintensitet som 2017.
Positiva estimatrevideringar
Bolaget rör sig mot att bli ett mjukvarubolag något snabbare än vi tidigare hade räknat med, och uppvisar en hög skalbarhet i affären. Sammantaget ser vi därför stöd för uppjusteringar av våra estimat på runt 3% för både intäkter och rörelseresultatet för 2019e resp. 2020e. Det närmsta halvåret ser vi en potentiell trigger i form av Swedaviaupphandlingen, liksom affärer från ramavtalet med Kesko. Vi noterar samtidigt att ZetaDisplay fortsätter att handlas i linje med hårdvarubolag, vilket vi anser vara fel givet bolagets mjukvaruresa. Vi upprepar vårt motiverade värde per aktie på 30 kr (sum-of-the-parts-värdering av mjukvara och hårdvara) och ser en fortsatt hög potential i aktien, till en medelhög risk.
