Accelererande momentum i ordrar och tilldelningar

Det nyfunna momentum i orderingång vi noterade i våras har accelererat över sommaren, med en orderingång i Q2 på SEKm 182,9, vilket är en nära trefaldig ökning jämfört med Q2’17, och ytterligare över SEKm 140 hittills i Q3. Försäljningen i Q2 ökade med 30% till SEKm 88,6 där både System (SEKm 69,4) och framförallt Operatörstjänster (SEKm 22,6) kom in högre än vi räknat med (delvis hjälpt av en engångseffekt i USA på SEKm 4). Bruttomarginalen kom in på starka 44%, sannolikt lyft av den höga andelen operatörsintäkter. Kassaflödet var fortsatt negativt på SEKm 7 i kvartalet, vilket kassan på SEKm 64 plus kreditutrymme på nästan lika mycket (nettoskuld SEKm 36) ger gott om stöd för.

Betydande lyft av vinstförväntningarna 2018-2019

En nedbrytning av orderingången visar att 27% av orderingången hittills i år utgörs av återkommande intäkter, och exklusive vunna tilldelningar utan lagda orders, så uppgick andelen återkommande intäkter till 44%. Än mer uppmuntrande är att 65% av orderingången inom Operatörstjänster är från nya program. Till det kommer återstarten i Iowa från 1:a oktober med operatörsintäkter på motsvarade SEKm 24,5 i årstakt. Medan islossningen på operatörsmarknaden i USA verkar ha börjat så visar även systemmarknaden nu ett tydligt uppsving globalt med flera ordrar i år på höga tvåsiffriga tal. Med en stabil kostnadsbas på SEKm 40 i kvartalet och ett antagande om en bruttomarginal på 70% för operatörstjänsterna (tidigare VD:s guidning) ger det starka orderinflödet hittills i år nu ett rimligt stöd åt en förväntan om en marginell vinst i år (jämfört med vår tidigare förväntan om en nettoförlust på SEKm 36 i år). 2019 får de nya operatörskontrakten och flera av storleveranserna av system fullt genomslag varför vi höjt vår prognos för EBIT från SEKm 17 till SEKm 66 för nästa år.

Börjar fylla höga värderingen med substans – hög potential

Vi har tidigare framhållit att den höga värderingen kombinerat med trög orderingång och närtida förluster hämmat den långsiktigt höga potentialen i aktien. Men med ett ihållande uppsving i orderingången, goda chanser till svarta siffror i år och ett betydande vinstlyft 2019 faller värderingsmultiplarna till något mer lättsmälta P/E 33x ’19, 23x ’20, och EV/EBITDA 15x ’19, 13x ’20. Därför ser vi nu en hög potential i aktien (medel), till en fortsatt hög risk.